在投資的第一堂課-認識風險 (上)這篇文章中，我們對於風險給予了基本定義(風險就是不確定性)，也將風險歸類為二種，一是價格的不確定性(價格風險)，二是價值的不確定性(價值風險)。
今天我們主要探討的是』價值『的不確定性如何影響』價格『的不確定性。
現在的有錢人代表未來也是有錢人嗎？多數人對於這個問題，會給予否定的答案，同樣的，把這個邏輯應用在公司獲利上也是如此，今年度的優異獲利表現，不代表明年度也會是如此。換句話說，今年度獲利表現不錯的公司，不代表投資這家公司的風險比較低，甚至很多情況下，投資這家公司的風險反而會比較高。
我們直接以實例來說明這個情況。
| 年度 | 2007 | 2006 | 2005 | 2004 | 2003 | 2002 | 2001 | 2000 |
| 營業收入淨額 | 10,130 | 5,735 | 3,748 | 3,343 | 3,262 | 2,259 | 2,065 | 2,812 |
| 本期稅後淨利 | 1,977 | 747 | 322 | 198 | 384 | 162 | 154 | 369 |
| 每股盈餘(元) | 7.53 | 3.24 | 1.52 | 1.01 | 2.25 | 1.02 | 1.22 | 3.77 |
上面是兆赫(2485)最近八個年度的營收與獲利彙整表，如果我們單就每股盈餘(EPS)來觀察，這八個年度都是獲利狀態，而且最近四年的每股盈餘(EPS)呈現強勁的上升趨勢，似乎兆赫可以被歸納為獲利表現十分優異的公司。然而站在獲利穩定性的角度而言，兆赫的每股盈餘(EPS)呈現極大的不穩定性。
單就2000年與2001年的EPS而言，我們看到兆赫從3.77元快速下滑到1.22元，萎縮的比例達67.64%，換句話說，如果用簡單的本益比(PER ; P/E Ratio)評價法來衡量這家公司的價值，很顯然兆赫的價值在2001年下滑了67.64%。
上圖是兆赫2000年至2001年的股價週線圖，兆赫的股價在不到一年的時間由最高價319元下跌到42.4元，跌幅高達86.71%。
我們再回過頭來觀察2004年到2007年兆赫的EPS表現，從EPS的成長率來看，2005、2006與2007年這三個年度分別是50.5%、113.16%與132.41%，表現確實十分優異，但是如果從另一個角度來思考，這家公司的EPS成長率是否太高了？在2001年兆赫曾經出現67.64%的負成長(衰退)，甚至在2004年也出現過55.11%的負成長，雖然05~07年出現EPS的高成長，是否08年極有可能再度出現負成長呢？
以兆赫所公布的08年前三季EPS來看，前三季累計EPS為3.88元(年初有除權使股本膨脹)，還原除權息後，股價是從08年的高點100.18元下跌至目前的21.4元，跌幅高達78.64%，如下圖所示。
很顯然的因為08年的EPS成長率為負成長，所以股價做了修正，而市場預期09年EPS仍將出現負成長，所以股價被大幅度壓低。
2007年兆赫的EPS高達7.53元，很多投資人將兆赫視為獲利績優股，當股價從百元以上下跌到50元後，投資人會誤以為此時低價買進這種績優股風險很低，可是實際上兆赫跌破50元後又跌了57.2%，風險其實並不低。
一家公司的獲利成長固然是正面表現，但是太高幅度的成長，其實也隱含未來可能有大幅度的衰退，換言之，獲利的穩定性，其重要性比高幅度的獲利成長更重要，有那個投資人希望買進一家公司，去年度EPS是賺五元，今年度EPS是賠三元呢？
當然，如果你運氣好，在某一個年度賠三元之際買進，隔年度該公司獲利五元，股價上出現大幅度上漲，使你的投資獲利豐厚，這當然是好事，但是所謂的風險(不確定性)，就是你可能面臨的情境與機率，運氣好的情境是隔年獲利五元，運氣不好的情境是隔年繼續虧損，而且虧損高達七、八元甚至公司宣布破產。
投資上，倒楣的情境雖然出現的機率比順利的情境稍低，但是只要遇到一次，就足以讓許多投資人血本無歸。半年前誰認為雷曼兄弟會倒閉？誰認為保險業巨擘AIG會因為財務危機需要美國政府金援？誰猜的到今年友達的股價會從63.5元下跌到歷史新低的17.8元？誰又知道今年奇美的股價會從45.35元下跌到7.61元呢？
現在DRAM廠商的力晶、茂德、南科、華亞科等四家公司，全都被列入雞蛋水餃股，過去這都屬於傳統產業公司才會出現的情況，現在DRAM廠商全都遭遇到了，而且也深深的陷入財務危機當中。相關文章請參考DRAM 公司是不是一個好的投資標的？！、面板製造公司( TFT LCD )是一個好的投資標的？！
在此我們要強調二個很重要的投資觀念。
1.股價一定會反映基本面的狀況，價值出現高估或低估的情況，雖然持續的時間會多久無法肯定，但是能夠確定的是…高估或低估的情況勢必在一段時間後消失。站在投資的角度上，這個觀念告訴我們，如果能找到價值被低估，甚至被嚴重低估的個股來投資，其實隱含未來確定性極高的報酬率。
2.基於第一點，投資人必須尋找獲利穩定性較高的公司，因為在估計它們的價值時，獲利穩定性高隱含著估計錯誤的機率低。
從第一點我們可以說….縱使去年度或當年度某家公司的獲利(或EPS)呈現高度成長，但是獲利的不穩定性，顯示的是這家公司的價值不確定性越高，而價值的不確定性會反映在股價的中長期表現上，這將造成價格的不確定性偏高，也就是投資時面對的風險將會比較高，而不是比較低。
風險所代表的不是僅有虧損這個情境，而是投資上的獲利與虧損二種情境同步比較，講的更白話一點，高風險除了代表高報酬之外，也代表了高虧損的可能狀況，從規避風險這個角度來看，高報酬與高風險都是投資人所要避免的，只有投機才會樂於享受這樣的高風險。
