非經濟危機對股市的干擾速度快時間短：相對於經濟危機而言，這是一個很重要的差異。以921大地震為例，芮氏規模達7.3級，造成2415人死亡，11306人受傷，近11萬戶房屋半倒或全倒，當時對於台灣人心的震撼是相當大的，不過指數跌了三天後，最大跌幅為7%(限制單日跌幅為3.5%)，就開始展開反彈。再以911恐怖攻擊為例，總共造成2991人死亡，紐約世貿中心雙塔等六棟建築全毀，連美國國防部總部所在之五角大廈亦遭受到攻擊，股市的反應是….美國股市在暫停交易一週後恢復交易，總計下跌五天，最大跌幅為16.06%，而台股則是下跌8天，最大跌幅為18.31%，而後展開另一波中期漲勢。

由於非經濟因素的干擾，影響最大的是投資人的信心，反而企業營收與獲利影響較小，而影響股市中長期表現的絕對是基本面因素，所以市場會很快的恢復正常。

至於經濟因素所造成的危機，無論是1930年代美國的經濟大蕭條(Great Depression)，又或是1990年代日本銀行危機(Japan banking crisis)、2000年的網路泡沫(Dot-com bouble)等，對於經濟景氣與企業的營收與獲利，所產生的是實質性中長期的影響，股市的跌幅與下跌時間自然較非經濟危機來的大。

在面對非經濟因素所產生的危機時，危機入市的作法通常可以獲得短線不錯的報酬率，但是通常會令人慘賠的卻是經濟因素所產生的危機入市！基本上危機入市的觀念沒有錯，這是價值投資者所遵循的，但是為什麼經常會令投資人慘賠呢？

回歸到價值投資法的五個重要觀念 (請參閱 價值投資法的介紹(一) )，價格、價值、安全邊際、好公司、長期投資的心態，我們將投資人危機入市之所以慘賠或僅是小幅度獲利的因素說明如下：

1.價格雖然經歷一段跌勢，但是依舊呈現 價格 > 價值 的現象。例如義隆電(2458)從最高價97.6元下跌至50元，跌幅確實頗大，價格也幾近腰斬，但是獲利表現依舊普通，所以股價在一段小幅度反彈後繼續往下探底跌破20元。

2.投資人購買的不是自己熟悉的公司，對於價值的估量產生較大的誤差，誤以為 價格 < 價值，其實不然。

3.雖然投資人購買的是自己熟悉的產業與公司，但是沒有掌握到安全邊際的概念，只用合理價格買進，當價格下跌到遠低於價值的狀況時，卻無力加碼，當股市最終恢復正常時，也只能以合理價格賣出。以中鋼(2002)為例，最近八年的平均EPS為3.36元，假設合理價值是以本益比(PER ; P/E)10倍來衡量，那就是33.6元，很多投資人在30元以上買進，雖然買進價格不貴，但是沒有掌握到安全邊際的概念，所以買到不是物超所值的中鋼。(正通認為中鋼宜用6倍本益比的情境下買進，才是物超所值)

4.投資人買進的不是好公司，雖然買進的價格遠低於價值，但是隨著時間經過，公司的價值也不斷的降低，價格在股市恢復正常後，自然反彈力道薄弱。例如DRAM與TFT LCD的相關公司(請參閱 面板製造公司( TFT LCD )是一個好的投資標的？！、公司是不是一個好的投資標的？！ )

5.縱使投資人買進時符合價格低於價值、安全邊際、自己熟悉的公司、好公司等幾個要點，但是沒有長期投資的觀念，結果往往買在低點但是賣在起漲點。從融資餘額的變化我們可以發現，股市脫離底部不久，融資餘額呈現的是持續性降低，漲勢持續一段時間後，融資餘額才會增溫。

從以上五點各位可以發現，危機入市不適用於所有投資人，因為多數投資人缺乏熟悉的公司，也沒有能力判斷公司的價值，甚至連公司的好壞也很難區分清楚，當然，短線投機客是最常誤用危機入市觀念的一群。

不少投資人對於危機入市抱持反向看法，部分是錯誤的應用危機入市，失敗經驗所產生的情節，部分則是期待等到股市止穩又或是經濟回溫後，才有信心進場。對於前者，希望他們能更深入的認識價值投資法，或許看法會有轉變，對於後者，我們必須提醒…就是因為有危機，才會有高額的風險溢酬(因為承擔相對較高的風險，所以期望報酬率會相對較高)，而且股市往往領先景氣指標4～6個月以上，一旦確認危機解除，而且景氣落底後回溫，好公司的股價通常已經從底部上漲2～3成以上，屆時追高所面對的投資風險不見得比危機入市時低！

有一次巴菲特接受訪問，談到當初購買華盛頓郵報 (Washington Post Company) 的決策時，他表示….當時我估計華盛頓郵報的內涵價值約為四到五億美金，但總市值才約一億美金(換言之股價不到內涵價值的四分之一)。巴菲特問那位急著賣他華盛頓郵報股票的基金經理人：「你知道這檔股票的價值比這個股價高了許多吧？」那位基金經理人回答說：「我當然知道，可是它正在下跌呀！」巴菲特心想：股價正在下跌又怎樣！因此巴菲特當時花了一千萬美金買進華盛頓郵報的股票，持股到今天一直沒賣。

處在市場出現危機之際，要敢出手買進確實需要不小的膽量，但是如果你能確實掌握價值投資法的五個觀念，這將提供你充足買進的信心，縱使股價有可能繼續下跌，但是經濟危機發生之際，預測底部與景氣變化，沒有人可以百分之百的掌握，此時不確定的是股價，能夠確定的是公司價值，再加上未來經濟必將好轉的歷史經驗，既然如此，縱使股價正在下跌，甚至未來有可能繼續下跌，為何不敢買？

認識自己的不足之處，才是邁向成功投資的第一步，本文的目的除了希望幫助投資人釐清危機入市的觀念外，也建議能力不足的小額投資人，既然選股能力有所欠缺，不如以中長期投資的觀念，參考證交所公布之台灣股市平均本益比，用逢低買進ETF(台灣50)的方式，來進行危機入市的投資，相信這種方式將可打敗七成以上的投資人。

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本週五(10/3)美國眾議院終於通過7000億美元抒困法案，當天道瓊指數最高上漲313點，收盤卻以下跌157點作收，本週總計下跌818點，跌幅為7.34%，累計次貸風暴爆發以來的跌幅為27.28%。值此同時，各位投資人在媒體中所見所聞的皆是利空訊息，例如美國次貸風暴蔓延至歐洲、7000億美元抒困方案無助於阻止經濟衰退、美國失業率攀升至近期高點…..等。

然而本文要表達的卻不是如此，正通投資團隊目前執行的是反向操作策略，亦即市場處在悲觀氣氛中，我們正將客戶的資金投入於股市之中，沒錯，這是『危機入市』，也是極少數投資人正在做的投資行為。在此我們透過以下這二篇文章，將正通投資團隊的投資與思考模式與各位分享之。

(投資大師安東尼 波頓於2008年9月18日，接受英國財經媒體Citywire的訪問內容，翻譯後如下：)

Anthony Bolton表示，9月15日至9月19日期間所發生的歷史性事件(註: 這段時間知名的雷曼兄弟投資銀行、美林證券、AIG保險集團、高盛證券、摩根士丹利紛紛傳出財務危機)顯示空頭市場已經進入了最後階段，接續而來的將會是原物料價格回檔修正及更多避險基金發生問題。

Bolton於2007年底，擔任富達集團基金經理人的最後一個月時，即指出銀行體系正醞釀瓦解風暴。Bolton表示：「這週所發生的事情將會使投資人印象深刻，未來當小孩子讀到這些事情，將會問他們的父母當時是否身處其中。但我認為我們已經進入空頭市場的最後階段。本次空頭市場起於金融類股的急轉直下，之後蔓延至循環性消費類股，而之後則會進一步波及工業廠商。」

「最後一個受影響的會是原物料。我認為直到原物料價格回跌，此波空頭市場才會真正結束。」伴隨著前幾個月原油價格的劇烈回檔，商品原物料也度過了一段賣壓沉重的期間，但Bolton研判原物料價格離合理價位仍有向下修正的空間。「原物料題材仍被過度炒作」，Bolton表示。

Bolton談及避險基金在此次危機中扮演的角色。他對於避險基金產業持續吸引市場興趣表達他的批判與懷疑態度。「很多財務顧問在過去五年轉而投入避險基金的懷抱，並吸納了巨額的資金。然而很多好的避險基金已經關閉，而雖然過去有大量傑出人才進入這個產業，但是這個產業已經不如以往。」

「我認為超額報酬（即阿爾發值/alpha）將更難獲得，而券商的融資條件也暫時不會回復到與先前相同的水平。我預期避險基金市場將會有更多危機出現。」Bolton對比多年前由科技類股、通訊類股及媒體類股（technology,telecommunications, and media, TMT）所領軍的多頭市場與在本波信貸危機爆發前所經歷的多頭市場：TMT造成的榮景主要是股價高估的問題，但最近一次的多頭市場主要則是基於市場對資本報酬率與獲利的預期。

儘管近期市場波動劇烈，Bolton相信投資人對於企業盈餘狀況仍存有錯誤期待。「我們仍處於盈餘預期過高的時期，而這種情況需要改變。」他預期下一波多頭市場將會由市場上賣壓最沈重的產業－金融與循環性消費產業所領漲，而非由帶領上一波多頭市場的商品相關產業所領漲。

Bolton相信，投資人持有銀行個股應該偏重負債比例偏低者。「今明兩年應偏重持有資本健全的公司個股，負債比例偏高的企業之債務將難以獲得展延。」Bolton表示中國正逐漸成為極具魅力的投資標的，儘管與此同時他也承認近期的次貸危機說明了新興市場與已開發國家的命運仍是緊密相連。

「最近幾個月以來的情況顯示，市場先前認為新興市場國家能從西方經濟體脫鉤的看法不切實際，我相信某些新興市場國家從此波金融危機中復甦的時間可能會比已開發國家還要來得長。」

我們將這篇文章中最重要的三個重點以紅色字體標示出來，提供各位思考以下幾個問題：

1.未來當小孩子讀到這些事情，將會問他們的父母當時是否身處其中，同樣的他們也會問父母，你們當時採取了什麼動作？

2.股價上漲與下跌的原因，我們將它歸納為二，首先是投資人的預期，因為預期公司盈餘未來會增加，所以股價上漲，同理反推則是下跌。其次是本益比的調整！市場處在樂觀氣氛與悲觀氣氛二種不同狀況下，市場本益比自然不同，例如一檔每年固定賺四元的公司，在樂觀氣氛下本益比可以來到12～15倍，悲觀氣氛下可以壓低到6～8倍，這也是為何很多獲利穩定的績優股在市場悲觀時，經常會有補跌效應出現。金融類股此次就是遭受到這二個原因的壓抑，使得金融類股成為此波最為弱勢的族群，然而這也暗示著金融類股是股價偏離內涵價值幅度最大的族群(超跌最嚴重)。因此市場一旦從悲觀氣氛中逐漸回歸理性後，超跌最嚴重的金融類股，預期反彈的幅度也將最大。

3.美國7000億美元抒困方案的主要目的是挽救金融業流動性危機，而不是促使景氣自谷底回溫，預期此次景氣的衰退最快在09年下半年回溫，慢的話要延後至2010年下半年。在一個U型的景氣走勢下，景氣處於谷底的時間相對較久，從保守方面來看，只有財務健全的公司能度過，從積極面來看，也只有財務健全的公司，能有足夠的現金在不景氣之際持續研發、新購機器設備、擴充廠房，以迎接新一波景氣回溫的來臨。

(投資大師安東尼 波頓於2008年9月20日，接受英國金融時報(Financial Times)的訪問內容，翻譯後如下：)

在我擔任投資分析師及基金經理人這三十五年當中，我從未看過市場有過像上週如此般的戲劇性變化。雷曼兄弟(Lehman Brothers)申請破產、美國銀行(BOA)快速地購併美林證券(Merrill Lynch)、此後還有美國政府出手援助保險業巨人美國國際集團(AIG)，這些事件顯示了目前金融市場的脆弱。反觀1970年代英國發生的銀行危機，由於持續期間與影響範圍皆無法和這次的全球金融風暴相提並論，因此充其量只能算作是區域性的危機罷了。

要知道市場何時會觸底總是非常困難的。由於預測市場時機相當不容易，所以這也就是為什麼我們建議投資大眾應試著度過市場震盪，而非一味地殺進殺出。錯過了股市表現最好的十天將會對長期投資的報酬率產生巨大衝擊，而錯過最好的四十天就可說是相當悲慘了。

但最糟的莫過於，在市場達到高峰時進入市場，而在市場跌落谷底時悄然離開，而這正好與知名投資大師班傑明•葛拉漢(Benjamin Graham)所建議投資人的買低與賣高原則相違背。不幸的是，這經常就是散戶的行為模式。許多投資人在1999年網路公司熱潮達到高峰時跳進市場，而最終又在2003年股價接近谷底時黯然出脫手上持股。過多的投資人在市場巔峰時奮勇挺進，但卻在市場跌落谷底時脫手撤出。

要理智地面對像上週那樣撼動整個市場的混亂事件並不容易。當連續幾天電視晚間新聞登出「股票市場腥風血雨」的頭條，直覺通常都會告訴我們該離開股市了，但這麼做幾乎都是錯的。我的建議是，當市場持續下跌時，抗拒那些讓你更悲觀的想法。記住這點，當市場在谷底時將會是整體展望看起來最差的時候。還有股市總是在政府數據顯示經濟復甦之前即領先復甦。若執意等待統計數據證明經濟狀況已好轉，你將會錯失在開始邁入新一波多頭市場時股票價格大幅的反彈。

然而，當投資氣氛低迷，眾多市場評論家紛紛將焦點放在影響企業營運的不利因素時，投資人很難在此情形下對前述反向操作的概念產生共鳴。此時，由於投資人信心不足，因此分析師非常容易找出特定的利空因素，例如負債比例偏高、管理階層執行力不足等，來作為其論點之佐證。

此外，投資人應特別留意市場上所謂的熱門強勢股，因為一旦市場走勢反轉，那些漲幅相對較大及廣受投資人青睞的個股往往成為出脫持股的首選，這樣的特性大幅提高了此類個股的投資風險。最後我想提醒投資人的是，無論如何都要避開財務體質不好的個股。

我個人職涯當中所有最大的投資失誤都與未能發現資產負債表的問題有關。尤其在目前全球金融市場氣氛低迷、銀行間信用逐漸緊縮的情勢下，仔細分析個別公司資產負債表的優劣更顯重要。然而眾所皆知，在目前會計準則的規範架構下，要準確分析銀行之資產負債表是相當困難的，因為現今銀行所擁有的資產負債表的表外項目(Offbalance
sheet items)種類繁多，投資人很難充分了解其背後所隱含的風險。事實上，在近四十年的投資生涯中，我直到最近一年以來才首次接觸到特殊投資工具(SIVs/ Special Investment Vehicles)這一類金融創新下的產物。

當你發現了好的投資機會，好好想想自己使用的評價方法。當市場走勢處於牛市階段，採用較為保守的評價方法較為合宜，相反地，當市場表現低迷，則適合採取較為積極的評價方法。需注意企業的自由現金流量(Free Cash Flow)及安全股利數額(這是指至少之前曾經發生兩次以上者)。也需注意一些加總的計算方法，例如整體企業價值或EBITDA(尚未扣除利息、所得稅、折舊攤提費用之前的企業盈餘)。

儘管目前來看，全球金融市場狀況仍然嚴峻，但就像之前所說的，股市最佳的進場時機往往出現在氣氛最低迷之時。我個人一向深信反向操作的投資理念，意即不任意隨市場偏好起舞。我認為，就目前市場走勢而言，所有投資人都必須學習成為一位真正的反向操作者，如此才不致於坐失獲利良機。

第二篇文章我們一樣以紅色字體將重點標示出來，並附加正通投資團隊的看法如下：

1.要預期市場或景氣何時會觸底(或觸頂)都是非常困難的，所以巴菲特建議投資大眾不要擔心經濟情勢，也不要試圖預測指數漲跌，只要將焦點擺在好公司與好價格這二個問題上。

2.當市場經過一段跌勢之後，突然出現大幅度震盪之際，最忌諱的是短線的殺進殺出，我們用數字來解釋為何『錯過了股市表現最好的十天將會對長期投資的報酬率產生巨大衝擊，而錯過最好的四十天就可說是相當悲慘了。』

假設某個股從30元一路下跌，在市場處於大震盪之際，股價來到了10～12元之間波動，很明顯這個波動的空間(20%)相當大，當你在10.5元相對低價位置買進，股價二天內很快的上漲到12元，你可以很輕鬆的賣出後獲利14.29%，如果你這麼做，假設你非常順利，賣出後不久股價又壓低到10.5元，而你再度買進，過了二天，股價又再度拉高到12元，你依舊採取的是賣出動作，這一次你又獲利了14.29%，總計賺進了28.58%。這是一個蠻順利的情境與可觀的獲利，然而若此次屬於股市表現最好的十天，而你只有掌握到其中的二天，十天之後股價上漲到14元，以10.5元的價位計算報酬率，是33.3%。如若出現了股市表現最好的四十天，股價上漲到了20元，此時投資報酬率是90.48%，相對於你短線殺進殺出的28.58%報酬率而言，差距為2.17倍。

短期殺進殺出要獲得28.58%的報酬率，其實是不容易見到的，但是台灣平均1～2年出現一次的市場底部大震盪，只要有耐心，倒是不會太難見到，很可惜的是….多數投資人在此大震盪之際，經常買在低點、賣在起漲點。如果此時能掌握『好公司與好價格』的原則，成為周遭親友們眼中的投資達人，並非難以達成的願望。

3.對於執意等待經濟數據證明景氣已經好轉，又或是等待市場信心恢復之際再行進場的投資人，將錯過的不只是股市表現最好的十天，而是連股市表現最好的四十天都將錯過，因為相對於市場而言，經濟數據或是投資信心都屬於落後指標。同樣以上述某個股的股價變化為例，10.5元或許是你曾經很想買進的價位，當經濟數據轉佳，又或是投資信心恢復後，股價已經上漲至14元甚至是17元，若據此計算投資報酬率，14元買進後漲至20元，投資報酬率剩下42.86%，17元買進的報酬率則為17.65%，相對於10.5元買進後抱牢至20元的報酬率90.48%而言，差距是數以倍計的。

4.上述談的都是積極的投資行為，但是積極中仍須做好預防措施，所以安東尼 波頓提醒投資人，一定要避開財務體質不好的個股，因為如果大幅度震盪後的結果是市場持續向下探低，至少財務體質良好的個股能夠順利度過此波金融危機，投資人只需等待較久的時間讓市場消化賣壓，而財務體質不佳的公司，極有可能在此波金融風暴中被淹沒了。

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2008/5/21 新聞

美國次級房貸和信用危機造成慘重傷亡，但投資大師巴菲特認為危機連一半都還沒有過，他和億萬富豪投資大師索羅斯與歐本海默公司分析師都認為，不利影響會拖很久，可能拖到2009年以後。

次級房貸引發的信用危機已經使遭到查封的住宅數量創下新高紀錄，也拖垮美國第五大投資銀行貝爾斯登公司，但波克夏公司董事長巴菲特認為，這場危機還過不到一半。

展開歐洲考察之旅的巴菲特19日抵達法蘭克福時說：「我不一定認為整體經濟已經熬過這種效應的一半，也不見得熬過了四分之一。真正做了最傻事情的人感受到初期效應，但產生的骨牌效應，會連做了相當正確事情的人都受到影響。」

巴菲特說，美國聯邦準備理事會（Fed）安排摩根大通銀行(J.P.Morgan)買下貝爾斯登(Bear Stearns)後，投資銀行連鎖倒閉的危險很可能已經結束，但美國經濟和個人受到的傷害會繼續增加。

巴菲特說：「我判斷大部分問題很可能還沒有完結。」

上述這則新聞是在2008/5/21出現，如果我們以這個時間為基準點，來看更早之前巴菲特做了什麼動作，各位可以發現很重要的一個投資觀念。

在巴菲特接受訪問之前的一個月，波克夏與生產M&Ms巧克力的Mars公司，聯手併購旗下擁有易口舒、Airwaves以及青箭口香糖的Wrigley公司，這筆併購交易中，波克夏出資65億美元，總交易金額為230億美元，若以4/25日Wrigley收盤價62.45元來看，每股80元的收購價格相當於溢價28.1%。

根據波克夏呈交美國證管會（SEC）的資料，截至2007年底止，波克夏持有卡夫食品1.324億股，持股比率達8.6%。
卡夫食品旗下品牌包括納貝斯克（Nab sco）、麥斯威爾咖啡（Maxwell Coffee）、奧利奧（O-lio），以及樂士餅乾（Ritz）、可口、歐斯麥等。這是波克夏首度揭露投資卡夫，其實波克夏去年第二季就悄悄收購卡夫的股票。去年6月30日止，波克夏已持有卡夫6,960萬股股票，到9月底又增至1.072億股。 除卡夫外，波克夏的投資組合也新增歐洲最大製藥廠GSK的美國存託憑證（ADRs），截至去年底止持股已超過150萬股，價值6,540萬美元。

上一季波克夏還加碼富國銀行（Wells Fargo）、CarMax和US Ban-corp等公司的股票，資料安全業者鐵山（Iron Mountain）則遭減持50%。過去一年來，卡夫股價下跌約15%，葛蘭素史克美占的ADR下挫26%，富國銀行則滑落18%。

源自於美國的次級房貸(Subprime Mortgage)風暴，引爆的時間點是在2007年7月底，在正式引爆前巴菲特便曾經多次發出相關警語，然而當風暴正式形成後，巴菲特不斷進行大手筆的投資行為，雖然於2008/5/21，他在歐洲巡迴之旅途中，曾經表示這個風暴仍未停歇，而且不利影響仍會拖得很久，但是我們可以發現，就算他認為金融環境對經濟景氣的負面影響仍會持續下去，巴菲特依舊在市場中進行各項的投資行為。

這樣的行為模式其實跟一般投資人非常不同，差異不僅僅是『危機入市』的行為，而且包含了』預估山有虎，偏向虎山行』的動作。一般投資人若是預期未來景氣會更差，投資行為將會中斷，因為大家都想等更低的價格出現，又或是等到經濟環境變得穩定了之後，再進場尋找投資機會，不過巴菲特並沒有這樣做。

或許你會將這種情況解釋為….因為波克夏的口袋夠深，所以它能在這種情況下，持續進行其投資行為，又或是因為波克夏的資金較為龐大，為了避免引起市場騷動，所以它必須分批次逢低買進。不過如果你有閱讀關於巴菲特Part 1~Part 5的部分，你會知道就算波克夏的資金與你一般時，巴菲特依舊會這麼做。

『危機入市』的含意不是僅止於字面上的含意。因為市場有危機，因此導致了價格遠低於內涵價值，所以此時可以買進！換言之，危機是因，價格遠低於內涵價值是果，看到甜美的果實出現在眼前，當然要啃一口了。

至於為何』預估山有虎，偏向虎山行』呢？預估是主觀的估計，不代表事實會發生！巴菲特不斷提醒投資人，沒有任何人可以長期精準的掌握景氣的高低點，同樣的也沒有任何人可以長期精準的掌握指數的高低點！對於奉行價值投資法的人們來說，能夠長期精準掌握的只有一個，那就是價格不可能長期偏離內涵價值。當我們口袋中的好公司名單，出現了價格與價值失衡的狀態，而且達到了安全邊際的理想狀況時，不用在乎預估金融環境會如何，也不用在乎預估經濟景氣會如何，開始進場買進，縱使未來有更低的價格出現，充其量就是價格偏離內涵價值的幅度擴大而已，況且這也代表未來價格與內涵價值出現均衡狀態時，投資報酬率將更高。

巴菲特另外一個值得留意的動作是防守。上述的併購Wrigley、買進卡夫食品、加碼富國銀行…等的投資行為屬於進攻動作，然而巴菲特對於次貸風暴發生前的警戒行為，不是止於口頭上的說明而已，他主要進行的防禦型投資行為有三個：

1.放空美元
2.信用違約交換合約
3.四種股價指數的賣出選擇權

信用違約交換合約(CDS；credit default swap)：大多數的CDS工具是由保險業者發行，讓銀行或企業債券持有人購買，如果企業出現無法清償債務的情形，債務會由發行CDS的機構承接。購買 CDS有點類似買保險，買方支付費用給賣方，而賣方在特定信用危機發生時(例如違約)，支付約定的金額給買方。簽訂合約的兩方都可以把 CDS轉售給其他人，但保險業者為了分散風險，可以將合約讓渡給其他保險業者(再保險業者)。

賣出選擇權：容許買方在一定的期間內，用事前決定的價格(屢約價)，賣出證券、外匯、商品、指數等金融商品。

截至2008年三月底止，在上述三種衍生性金融商品的投資中，巴菲特至少投資金額超過100億美元，很顯然的投資大師除了在市場不斷進行併購與買進的行為之際，也為了避免手中的投資組合(Portfolio)在不利的金融環境下產生損失，做了適當的避險動作。

關於避險的時機與方式，未來正通會在風險與報酬的分類中專文說明。我們希望從這一系列關於巴菲特的文章中，能讓各位有貼近巴菲特的情境，進而建立起正確的投資觀念與深入瞭解價值投資法。

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