要談現金殖利率之前，各位必須先瞭解何謂殖利率？

在債券市場中，『殖利率』是指投資債券持有至到期日這段期間的投資報酬率，對於政府債券而言，殖利率通常會是市場利率。因為是持有至到期日，所以又稱「到期殖利率(Yield To Maturity，YTM)」。殖利率也是用以計算債券價格時的折現率，殖利率上升，債券價格下跌，殖利率下降，債券價格上升。

舉例來說…某一個政府公債的票面利率為0%，票面金額為10萬元，剩下剛好一年到期，這表示如果你買入該債券，擺一年等到期，政府會給你10萬元。很顯然這種情況下，你願意買進這個政府公債的條件是…必須成交價在10萬元以下。

假設成交價是9萬元，那麼殖利率就是…

[到期日可領回的金額(面額+利息) - 債券買進總金額 ] ÷ 債券買進總金額 = (100,000 – 90,000) ÷ 90,000 ＝ 11.11％

因為零息債券沒有債息可領，所以到期日可領為的金額即為債券面額。從上例可以明顯看出殖利率與債券價格的反向關係，亦即殖利率上升代表著債券價格的下跌，殖利率下滑就代表著債券價格的上漲。另外，由於債券與銀行定期存款具備替代關係，因此利率與債券價格也呈現著反向關係。

瞭解何謂殖利率後，就可以開始談何謂現金殖利率？何謂股息殖利率？

『現金殖利率』這個名詞，廣泛的被使用在配發現金股息的公司身上，亦被稱之為現金股息殖利率！現金殖利率的計算只要將債券買進價格替換為股價即可，亦即….

現金殖利率(股息殖利率) = 現金股息 ÷ 買進價格

以矽品為例…97年董事會通過96年稀釋每股盈餘為5.77元，擬配發現金股利4.5元，股票股利0.1元，以3/21收盤價50.1元來計算…

4.5 ÷ 50.1＝8.98％ 

8.98%就是97年度矽品的現金殖利率 (股息殖利率)

現金殖利率 (股息殖利率) 較高所以可以買進？

矽品接近9％的現金殖利率，若跟目前銀行定存2.5％來比較，顯然高很多，所以用50.1元來買進十分值得？

先前政府公債的例子，政府一年後沒錢還給你的機率應該非常非常低吧，所以用9萬元買進公債，一年後拿到10萬元的機率應該等同於9999黃金的純度(政府高度舉債的國家例外)！但是矽品呢？你買進的是矽品的股票，而不是矽品的公司債，公司可沒有保證你買進一年後，股價依舊會在50.1元！另外，矽品也沒有保證…明年稀釋後每股盈餘(EPS)仍會跟今年的5.77元一樣！又或是明年仍會配發4.5元的現金股利！

上述就是本文所提現金殖利率的迷思！我們常看到媒體報導某某公司現金殖利率高達XX%，所以目前股價很便宜，又或是報章雜誌做了一個現金殖利率的排行榜，暗示著今年度高現金殖利率的個股屬於穩健投資的標的，然而這些都是錯誤的投資觀念，原因很簡單…..

1.今年度的高現金股息是因為去年度的獲利較高，而這不代表今年度的獲利能維持如此水準

2.今年度的現金股息配發比率不代表明年度也會維持一樣(明年公司可能想保留現金作為擴充營運之用)

以下是10/6經濟日報的某則報導….

台股上周受到國際情勢影響持續震盪，在不安的投資環境中，高現金股息殖利率個股重回投資焦點。法人表示，現金殖利率超過9%以上的公司，上周股價相對抗跌，多有上漲收紅的表現，建議投資人將焦點持續放在高股息題材的防禦特性上。

摩根士丹利、花旗環球等外資券商都建議投資人可在此時選股買進高股息個股，上周股價相對抗跌的個股包括塑化、航運和IC設計類股，如中纖、聯詠、凌陽、中強光電、南亞、台化、裕民、萬海等，股價都收紅。

分析師指出，股市尚未落底前，高現金概念股是不錯的資金避風港。

如果高股息殖利率代表空頭市場中具備防禦性(相對抗跌)，我們不以短期(一週)角度來衡量股價漲跌幅，改用三個月股價最大震盪幅度來看防禦效果的話，情況是如何呢？

該期間加權指數的震盪幅度是49.45%，而中纖從最高價13.2元跌到最低價3.86元，震盪幅度是70.76%，聯詠則是70%，華祺是59.26%，捷元是57.93%，海韻是84.21%，南亞是43.09%，裕民是68.31%，頎邦是70.47%，台化是40.28，中強是52.73%，凌陽是70.16%，萬海是54.01%。

經濟日報以一週的狀況來傳達高股息殖利率的個股具備防禦性，我們改用三個月的股價震盪幅度(因為震盪越大代表風險越高)來觀察的話，只有南亞跟台化的震盪幅度低於加權指數，亦即這三個月買進南亞與台化，虧損的幅度比大盤低，若是買進其他的個股呢？虧損的幅度將比加權指數(或台灣50 ETF)高。跌的越少、賠的越少，不才是真正的防禦性嗎？為何這12檔個股中只有台化與南亞這二檔個股真正具備防禦性呢？

現金殖利率 (股息殖利率) 何時具備參考價值？

1.未來收益具備高度確定性的企業(獲利不會乎高乎低)

2.有穩定的經營史(長達5~8年以上穩定的ROE與ROIC)

3.財務穩健

4.經營者理性、忠誠，始終以股東利益為先(避免財務報表作假)

5.資本支出少、自由現金流量充裕

同樣以上述的矽品為例，如果上述五個要點都符合了，那表示可以因為現金殖利率看來不錯而買進矽品嗎？答案還是…No，現金殖利率僅是買進的考量之一，投資股票主要的考量還是價格與價值的問題，換言之，價格 > 價值時不該買進，反而要賣出，尤其是價格>>價值 (>>代表…遠大於)，同理，價格 << 價值時，現金殖利率將是重要的參考因素！所以….現金殖利率的高與低，是買進的原因之一，也是增強你持有信心的動力之一，但是前提是該公司符合上述五項要點。

另外，值得一提的是….沒有配發現金股利的公司不表示它就是爛公司。例如巴菲特經營的波克夏海瑟威，從來都不配發現金股息….Why？因為他認為，將盈餘留在公司，公司幫投資人用錢滾錢的方式，對投資人較為有利，而他也證明了這一點，因為過去43年來，若從淨值成長率來看波克夏，該公司的平均年化複利報酬率是21.1%！不過這是一個特例，屬於世界罕見的特例。

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