當然﹐你可以聚集數十位華爾街精英到紐約聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of New York)開會商討拯救之道﹐但他們也無法改寫人類不可改變的天性…人的行為都是受自身利益左右的。

事實是﹐雷曼兄弟墜入破產保護符合所有人的狹隘利益──除了該行股東、債權人和員工。

過去的這個週末﹐雷曼兄弟的結局已經明顯變成了一個零和遊戲。不甘心就此放棄的雷曼兄弟還在掙扎──出售資產管理業務Neuberger Berman﹐將商業抵押貸款業務分拆成單獨實體。然而﹐該行仍然無法回避帳面上高達530億美元難以脫手的壞帳資產。

美國財政部早就明確表示，不會用納稅人的錢接這個燙手的山芋。英國的巴克萊銀行(Barclays)和美國銀行(Bank of America)同樣對此興趣缺缺。因此，雖然財政部已經盡力勸說雷曼兄弟的華爾街同行們出手相助，但結果依然是無人響應。

問題是﹐華爾街的投資銀行們憑什麼要拔刀相助﹖

想像一下你是美林公司(Merrill Lynch)首席執行長塞恩(John Thain)，和雷曼兄弟首席執行長富爾德(Dick Fuld)死攥著不肯賤賣不同，你在7月份就以2.2折的跳樓價，揮淚賣出了票面價值高達310億美元的債權抵押證券(CDO)﹔但你還是感到資金上捉襟見肘。

別忘了﹐鮑爾森當年沒提拔你當高盛(Goldman Sachs)的首席執行長。現在他跑來要你掏出數十億美元拉雷曼兄弟一把﹖你不買的話﹐巴克萊和美國銀行就可能便宜購入雷曼兄弟﹐然後和美林競爭！問題是，你自己可能都很快需要某家銀行來解救﹐這已經夠丟人的了。(後來美國銀行以440億美元收購美林)

當然，高盛首席執行長布蘭克費恩(Lloyd Blankfein)和摩根士丹利(Morgan Stanley)首席執行長麥晉桁(John Mack)可以每人拿出了數十億美元，顯示一點高姿態。他們知道，在信貸市場冰封之際，下週一雷曼兄弟破產的消息會給市場帶來重大衝擊。

但這種“無私”行為也是有限制的。和雷曼兄弟一樣，高盛也有數十億美元砸在了這一問題債券領域，如果出資救助雷曼兄弟，那會違背高盛投資者和股東的利益。

雷曼兄弟的破產已經成為了一場諷刺劇。該行並不是籌不到外部資本才陷入破產的，雷曼兄弟的問題資產也不是無人問津，只是買賣雙方一直在價格上僵持不下。

當然，這530億美元的龐大資產是難以出手，但真肯賤價出售的話，總會有人願意接手的。這些資產現在還有十分之一或者一半的價值嗎﹖雷曼老總富爾德不敢正視事實，因為他知道如果一折賤賣這些資產，雷曼兄弟可能也同樣擺脫不了破產的厄運。

華爾街仍然有上百億美元的資本對這些資產有興趣，高盛、J.C. Flowers、Kohlberg Kravis Roberts、凱雷投資集團(Carlyle Group)、TPG或黑石集團(Blackstone Group)等眾多私募股權公司(Private Equity)、對沖基金(Hedge Fund ; 又稱避險基金)、高風險債務基金和主權財富基金手上都有錢。這些公司都虎視眈眈地在一旁等著，打算以清算價收購雷曼兄弟資產大賺一筆。

這就是為什麼雷曼兄弟會破產。雷曼兄弟破產了﹐該行的資產將出售給報價最高的買主，只有這樣才能讓買賣雙方都履行為自身利益而戰的責任。

但市場的集體利益又何在呢﹖難道他們不擔心資產規模高達6,000億美元的雷曼兄弟破產會引發一場金融市場災難嗎﹖

這聽起來可能有點嚇人﹐但華爾街顯然已經認定屆時的拍賣價格不會低得離譜。要不然﹐他們早就出錢收購了。

如果雷曼兄弟依據《破產法》第七章申請破產保護﹐華爾街大鱷們肯定會隨之跟進。在距離紐約聯儲不遠的各家投資銀行辦公室和會議室中﹐銀行家們可能已經在商談此事﹐準備在雷曼兄弟清算之際廉價競購後者資產。

在雷曼兄弟宣布破產保護後不久，英國第三大銀行巴克萊銀行以2.5億美元低價收購了雷曼兄弟在北美市場的投資銀行及資本市場業務，此外，巴克萊銀行還以15億美元的價格收購了雷曼兄弟位於紐約的總部資產和在新澤西州的兩個數據中心，可以預見的是…華爾街上的禿鷲們會瓜分雷曼兄弟尚帶餘溫的屍體﹐然後等著更多的不幸者重蹈覆轍。

正通投資團隊註記：個體經濟學教我們，政府不應出手干預市場，而該讓價格機能這隻隱身在市場幕後的黑手來主導，這樣才能達成經濟效率(達成柏拉圖最適境界)。然而政府不應該出手干預的前提是市場為完全競爭、非公共財、無外部效果，很可惜的是…多數人都只學到政府不應該干預，而沒有瞭解到政府何時該干預。另外，政府干預後又有可能會產生政府失靈現象，因此政府干預或不干預，其實都會有各種不同的意見。

以雷曼兄弟破產為例，受害者除了股東、債權銀行之外，還包括眾多不慎購買連動債的小投資人，當初政府干預不夠，使得眾多投資銀行發行了一堆錯綜複雜的衍生性金融商品(例如CDO、CDS)，才產生了此次嚴重的金融風暴，事後就算政府不干預，雷曼兄弟的資產賤價被其他金融大鱷所吞噬後，試問….受害者是窮人或富人？受益者又是窮人或富人？如果經濟效率滿足了，但是貧富差距因此而拉大，究竟是公平還是不公平？

政府應該不應該干預？這不是一個簡單的問題，正通投資團隊的註記，所要表達的僅是如此！

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結構式商品(結構型商品)是銀行理專經常推薦的金融商品之一，這種商品的行銷主題有二個，一是『保本』二是『高收益』，『保本』是個蠻誘人的題材，不過理專是否有詳細說明保本的比例呢？一般人認知的『保本』就是100%保本，可是結構式商品(結構型商品)可不是全都屬於100%保本，有些是95％保本，有些是97％保本，部分才真的是100％保本。

『保本』的陷阱除了保本比率外，尚有匯率陷阱！因為銀行代銷的結構型商品多數為海外銀行所發行，所以主要幣別不是台幣，多數是美元、澳幣、歐元等，就算100%保本，你仍須面對到期時匯率變動的風險。例如你以33元新台幣(TWD)兌換1美元的匯率購買結構型商品，到期後匯率成了30元新台幣(TWD)兌換1美元，光是匯率上的損失就高達9.09%。

前陣子熱賣的結構型商品就是以澳幣計價，由於澳洲的存款利率較高，而匯率又升值到歷史高點，所以銀行與保險業者不斷銷售澳幣計價的結構型商品，除了高利率的題材有助於提高銷售狀況，匯率創新高也讓發行銀行想將風險轉嫁給一般投資人。對於發行銀行來說，這類型的商品等於是將所有風險轉由投資人承擔，銀行只要負責拆解、組裝、重新包裝商品後出售，就可以賺取可觀的手續費收入，何樂而不為？

兼具『高收益』優勢是另一個誘人的題材，保本型結構式商品，會將主要資金投入於風險較低的債券、票券、定存…之中，然後將少部分的本金與利息，投資於高風險的選擇權、期貨、利率、匯率…等衍生性金融商品之中。

一般人聽到『保本』兼具『高獲利』的優勢，就心動不已，其實這種保本型結構式商品(結構型商品)，你自己就能建立投資組合，無須仰賴銀行或投資機構，透過它們還需先付出手續費！舉例來說，你有100萬的資金可以投入保本型結構式商品(結構型商品)，你可以將其中的93萬元存到銀行定期存款中(假設年利率為2.15%)，一年後該筆定存的本利和是93萬 x (1+2.15%) ＝949,995元，這等於100萬的投資中，有95萬在一年後可以安全的領回，其保本率為95%。

因為100萬中只有93萬投資於定期存款，還有7萬元就可以投資於風險性商品，例如權證、選擇權、利率、匯率…等衍生性金融商品中，假設風險性商品的投資經過了一年，獲利幅度是200%，那麼這部分的資金就從7萬變成了21萬，加上定存一年後的本利和 949,995元，總金額就是1,159,995元，整體投資報酬率接近16%，一樣達到『保本』兼具『高獲利』的優勢。

當然上述的例子是不但本保住了，還賺到了高額的風險性投資收入，屬於投資順利的情境，如果風險性投資的獲利平平(報酬率小正或小負)，一年後的整體投資報酬率約為0，如果投資不順呢？風險性投資的本金虧損殆盡，一年後只剩下949,995元。

上述的例子若想修正為100%保本，只要將定期存款的金額由93萬提高到98萬，風險性投資金額由7萬降低為2萬即可。如果你將定期存款改為債券呢？保本的方式採用債券的話，結構式商品(結構型商品)就是俗稱的連動債，因為保本的方式是透過債券投資，剩餘本金與利息，則連結其他衍生性金融商品，使得投資價值有債券的低風險特性，又能與高風險金融商品連動，故稱之為連動債。

比較常見的連動債，其連結商品是指數或個股的組合。例如保本比率是90%(購入低風險債券)，連動的商品是五個市場指數的組合(美國道瓊佔50%、美國S&P500佔20%、美國Nasdaq佔15%、美國羅素2000佔10%、Nikkei 225佔5%)，投資期限是三年，購買前需一次支付三年的手續費，提前解約只能領回投資金額的78%，到期後可領回90%的本金 + 本金 x  [ Max(0 ,指數報酬率) ]。

假設上述的指數組合在3年後上漲10%，因為10% > 0，所以Max(0 ,指數報酬率)就是10%，到期後你領回的就是(90% + 10%)=100%的本金。如果指數組合在3年後下跌10%呢？因為 -10% < 0，所以Max(0 ,指數報酬率)就是0，你領回的就是90%的本金而已。(海外連動債都有前述的匯率陷阱，投資前不可不慎)

國內券商在2007年中開放承做結構型商品，主要都是以個股組合為連動標的，例如5檔個股組合(台塑、南亞、中鋼、台積電、兆豐金各佔20%)，到期後可領回的公式類似指數組合的例子。也有券商發行股權式連動債，不過投資期間比較短，甚至不到一個月，差異就在保本內容上了。例如兆豐金目前的股價是26元，你投資10萬元購買股權式連動債後，券商將本金拿去購買票券，約定兆豐金在30天內任何一個交易日，只要股價上漲超過28元，你就可提前領回本金的102%，換算成年報酬率是26.82%，若兆豐金在30天後收盤價低於24元，你拿回的不是10萬元的本金，而是以24元的價格取得兆豐金股票，在本例中10萬元的本金可換回 10,000 ÷ 24 ＝ 4166.7股，就算30天後的收盤價是20元，你一樣只能取得4166.7股的兆豐金。制式的安慰說法是….其實它類似保本的投資，因為套牢到兆豐金，它是績優股，頂多久一點股價就會漲回24元以上了。

無論是結構式商品(結構型商品)或是連動債，其實不一定如想像中安全。以某檔有條件保本的連動債為例，連結商品是五檔個股(麥當勞、微軟、星巴克、Apple與花旗)，保本條件是一年內這五檔個股中任何一檔的股價不得跌幅超過55%，只要任一檔跌幅不超過55%，投資人可以到期領回115%的本金，一旦任何一檔的跌幅超過55%，就只能領回45%的本金了。

由於上述五檔個股都是美國知名的大企業，而發行時多數在股市前景一片樂觀之際，所以投資人很容易喪失戒心誤入陷阱！筆者的朋友就是聽到銀行理專不斷強調115%的本金可領回，就一時沖昏頭參與投資，結果星巴克在半年後跌幅超過55%，接到銀行理專的通知後，他當場傻眼。

另一個連動債不安全的例子是雷曼兄弟(Lehman Brothers)！國內有不少連動債，其連動的商品都與雷曼兄弟有關，例子跟上述非常類似，因為雷曼兄弟的股價在次貸風暴影響下，急速下跌超過90%，自然有條件的保本中，附帶條件被觸發，反而成了不保本的連動債了。

本文最後的結論是：重複巴菲特經常提醒投資人的一句話，千萬別進行超越自己能力範圍的投資行為。

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