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股神巴菲特這次將晚節不保？

admin — Wed, 03 Dec 2008 05:58:52 +0000

股價在兩個月內腰斬；公司「AAA」級債券的違約保護成本，飆升至信用評級為「BBB」甚至垃圾級公司的水平；因為主要業務獲利下滑與投資虧損，今年第三季的獲利大降77%。

雖然這樣的消息，在全球金融風暴肆虐與經濟不景氣的今天來看已經見怪不怪，但如果告訴你這是巴菲特掌舵的波克夏(Berkshire Hathaway Inc.)公司近期表現的話，恐怕各位仍會感到十分驚訝。

圖一波克夏股價走勢圖

即使已經被冠上了「股神」的頭銜，巴菲特的旗下公司的市場表現還是讓大家議論紛紛。除了搬出以前巴老錯過的網路泡沫和過早拋售中石油的例子外，評論家們還對他大手筆收購高盛的做法提出了質疑(波克夏以50億美元取得股息為10%的優先股，還承諾未來再耗資50億美元買進認購價格為115美元/股的認股權證)，當時高盛股價仍在百元以上，到目前為止，高盛股價已經又跌了超過四成！

另外，波克夏在9月30日以48.5億美元的價格，出售四大指數的衍生性金融商品合約給被保密的客戶，波克夏承諾在特定期限內，保障買方因標準普爾500指數(S&P 500 index) 等四大全球股市指數下跌衍生的損失，相關合約將在2019年至2027年間到期。理論上，如果合約到期時，相關指數位置低於投資者投保的位置時，波克夏將賠付大約370.4億美元，截至9月30日止，波克夏公司已減記合約價值67.3億美元(做為資產減損)。
。

因為這些合約的影響，波克夏的「信用違約交換」（credit-default swaps，簡稱CDS）價格，曾經一度上漲到接近垃圾級債券的水準(註：信用違約機率越高的公司，CDS的價格越高，反之亦然)，11月24日，巴菲特通過其秘書Debbie Bosanek發出一封郵件，信中指出波克夏2008年的年報將公佈其衍生品估值的各個方面的細節，並將論述衍生品定價公式的不足，在此之前，』我們從不用這些公式』。

巴菲特在電子郵件中解釋，如果要想波克夏全部負擔355億美元的債務損失，那麼包括S&P 500在內的四大指數必須全部跌至0。對這一債務損失的估計在9月30日本來是370億美元，由於最近的匯率波動，這一數字已經有所減少。

巴菲特真的廉頗老矣嗎？看看被尊稱為股神的巴菲特發跡歷史，我們可以發現…巴菲特正在重複35年前的故事。

1972年，越戰之後的美國再次經歷了經濟危機(物價和油價共漲、失業率與經濟衰退齊飛)，正當美國民眾呼天搶地之時，一度失意的巴菲特卻盯上了報業這個金礦，他發現擁有一家市佔率高的報刊，就好似擁有一座收費橋樑，任何過路者都必須留下買路錢。1973年開始，他悄悄地在股市上蠶食《波士頓環球》和《華盛頓郵報》。而兩報的利潤也真的達到年增長35%的奇跡，10年之後，巴菲特投入的1000萬美元增值為二億。可以想見的是，當年還未名聲大噪的巴菲特一定遭到了更多的非議！

如果所有的投資行為都和一般投資人一樣的話，巴菲特還能脫穎而出成為「股神」嗎？

其實，大多數介紹巴菲特的書籍或網路文章，都會提到巴菲特的投資原則(或投資法則)，事實上他也一直身體力行實踐著(請參閱關於巴菲特)，如果我們站在事後諸葛亮的角度，將焦點集中在價值投資法上，很明顯的是….巴菲特透過價值投資法所買進的企業，在中長期的公司營運績效與股價報酬率表現上，都令人讚賞。當然，無可諱言的是….不是每件投資案都能獲利，甚至經常資金投入不久後便面臨套牢窘境，然而時間只要拉長來看，報酬率都令投資人刮目相看(請參閱關於巴菲特 (一))

正通投資團隊認為，今年波克夏的獲利下滑注定是無可挽回了，但是它投資的相關公司，營業利潤依舊豐厚，並且可以肯定會在未來維持不變！箇中原因其實不難理解，當全球經濟景氣處在衰退階段，單一公司很難置身事外，何況波克夏投資的公司橫跨金融、保險、能源、運輸、食品….等產業，然而這些公司的競爭力與獲利能力，在目前不景氣之際，依舊是同業間的佼佼者。經濟衰退不可能永遠的持續下去，一旦景氣再度恢復成長，這些公司仍將是未來投資人所追逐的標的。

或許部分的投資人已經發現巴菲特的韜略與價值投資法的精髓，但是我們認為這始終是少數，這一點可以從目前台灣股市所呈現的狀況看出，我們將這些現象歸納為以下幾點：

1.縱使投資人贖回海外基金匯回國內，高達新台幣四千億元以上的游資，皆轉存於銀行體系中，並未進行再投資的動作。

2.市場預期這一波的景氣衰退仍未到達谷底，換言之，最壞的情況仍未出現。

3.投資人對於未來股市的樂觀悲觀比率，仍處於下跌狀態

4.外資與內資所出具的研究報告，明顯呈現調降評等、目標價的比例高於調高評等、目標價的比例。

正通投資團隊希望透過本文向讀者提醒，在過去的一年中，超過八成的投資人產生重大虧損，這些投資人如果投資的方式不改變，未來投資的結果仍將不變。

股神巴菲特這次將晚節不保？正通投資團隊給各位讀者的答案是….歷史上歷次的金融危機與經濟衰退，所產生的原因皆不盡相同，但是價值投資法卻能走過所有的逆境，這一次也將不例外。

全球金融風暴紀事

admin — Thu, 16 Oct 2008 04:28:47 +0000

以下資料為全球金融風暴發生至今，重要紀事彙整表。我們之所以做了這個記錄，希望投資人日後回頭來看這些事件時，能先想想在事件發生前與發生後，究竟你的投資決策為何？並建議同步參考這二篇文章…鑑往知來：全球歷史重大金融危機面面觀、空頭市場進入最後階段(Bear market enters last phase)。

美洲
金融機構名稱		日期	救援方式
貝爾斯登	原第5大投資銀行	2008.3.17	瀕臨破產，以每股2美元低價出售與摩根大通。
房地美、房利美	前2大房貸機構	2008.9.7	美國政府監管兩房，預計花費2,000億美元。
美林	原第3大投資銀行	2008.9.14	以每股29美元、共500億美元，將股權全部賣與美國銀行。
雷曼兄弟	原第4大投資銀行	2008.9.15	宣佈破產，負債超過6,000億美元。英國巴克萊買下其部分資產。
AIG	第1大保險公司	2008.9.16	聯準會提供850億美元緊急救助 (10/9 再注資 378億美元)。
高盛	原第1大投資銀行	2008.9.23	2008.9.21由投資銀行轉行為商業銀行，並獲巴菲特斥資50億美元入股
摩根史坦利	原第2大投資銀行	2008.9.29	由投資銀行轉行為商業銀行，並獲日本三菱UFJ金融集團斥資90億美元，收購21%股權。
華盛頓互惠銀行	原第1大儲蓄與貸款機構	2008.9.26	10日內遭擠兌167億美元，流動性資金不足，由美國聯邦存款保險公司接管，為美國史上最大銀行倒閉案。
美聯銀行	第4大商業銀行	2008.10.10	富國銀行宣佈併美聯。

歐洲
金融機構名稱		日期	救援方式
北岩銀行	原英國第5大抵押貸款銀行	2008.2.17	英國政府提供該行550億英鎊借款與擔保。
哈利法克斯蘇格蘭銀行	原英國第1大抵押貸款銀行	2008.9.18	於英國政府協助下，被英國萊斯銀行以122億英鎊收購。
格里特利爾銀行	冰島第3大銀行	2008.9.29	冰島政府斥資6億歐元買下75%股權，接管該行。
布拉福德賓利銀行	英國第9大房貸銀行	2008.9.29	英國財政部接管該行500億英鎊的房貸與貸款，並提供180億英鎊協助將其存款業務與所有分行售予西班牙國家銀行。
德克夏集團	原全球第10大金控	2008.9.30	比利時、法國與盧森堡聯合該行股東，注資64億歐元。
Hypo控股	德國第2大商用不動產放款機構	2008.10.5	受愛爾蘭子公司過度放款拖累，財務告急，德國財政部同意規模500億歐元的救助計畫。
富通金融集團	比利時第1大銀行	2008.10.6	法國巴黎銀行斥資145億歐元收購該集團於比利時及盧森堡之業務。
冰島	國家	2008.10.9	瀕臨破產，俄羅斯政府提供400億歐元緊急金援穩定冰島匯率。

全球注資行動
國家	日期	救援方式
美國	2008.9.28	＊新增注資6,300億美元 (1) Fed將提供總計6,200億美元，予其他央行，擴大「換匯協議」(先前金額為2,900億美元)。 (2) 定期標售額度由1,500億美元高至4,500億美元。
英國	2008.9.29	提供100億美元資金，供隔夜拆款市場競標。
歐洲	2008.9.29	歐洲央行宣佈再提供500億美元的一日貸款
日本	2008.9.29	再注資288億美元，9月注資總額達1,800億美元以上。10月14日日本央行宣布將提供無上限的美元貸款
澳洲	2008.9.29	再注資15.7億美元
俄羅斯	2008.9.29	再注資49.5億美元
全球	2008.10.6	黑色星期一，全球央行持續注資，且Fed現金標售(TAF)金額共高達 9,000億美元。
美國	2008.10.7	美國聯準會與財政部今天宣布將成立機構用以購買企業的短期商業本票，以提供企業足夠的短期融通；同時聯準會也標售了高達 1,380億美金的短期資金給銀行體系用以活絡短期資金市場。
歐洲	2008.10.13	Fed聲明：歐洲、英國與瑞士央行將提供無上限美元融資
日本	2008.10.14	日本央行宣布和美國FED達成協議，將提供無上限的美元貸款
美國	2008.10.14	財政部公佈銀行資助計畫，包括Citigroup Inc.(花旗)和Goldman Sachs Group Inc.(高盛)等共9家美國主要金融機構，將取得1250億美元的現金挹注，另保留1250億美元給有需要的金融機構。

全球降息行動
國家	日期	內容
澳洲	2008.10.7	降息四碼，基準利率來至 6%
美國	2008.10.8	降息二碼，Fed Fund Rate來至 1.5%
歐洲	2008.10.8	降息二碼，基準利率來至 3.75%
英國	2008.10.8	降息二碼，基準利率來至 4.5%
加拿大	2008.10.8	降息二碼，基準利率來至 2.5%
瑞典	2008.10.8	降息二碼，基準利率來至 4.25%
瑞士	2008.10.8	降息二碼，基準利率來至 2.5%
中國	2008.10.8	＊中國將存貸款基準利率各降 0.27%至 6.93%。＊並在本月15日起調低存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此外，國務院宣布，在今日起暫停徵收儲蓄存款利息稅。。
香港	2008.10.8	降息三碼，基準利率來至 2%
台灣	2008.10.8	＊台灣央行重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率各調降 0.25個百分點，分別由年息3.50%、3.875%及5.75%調整為3.25%、3.625%及5.50%，同時央行今日也立即調降定存單申購利率10個基本點，以引導市場利率下降。＊台灣央行先前已於9月18日調降存款準備率，其中支票存款準備率由12%降至10.75%，活期存款準備率由11.025%降至9.775%，活期儲蓄存款準備率由6.75%降至5.5%，定期存款準備率由5.75%降至5%，定期儲蓄存款準備率由4.75%降至4%。

全球紓困行動
機構名稱	日期	內容
愛爾蘭全國金融機構	2008.10.7	愛爾蘭政府宣佈以4,000億歐元擔保所有國內存款與債務2年。
美國	2008.10.8	美眾議院以 263：171票通過 8,500億美元的金融紓困方案。
英國	2008.10.8	英國政府提出高達 500億英鎊(約$870億美金)的緊急資金，用來援助英國國內的大型金融機構包含金援金融機構及買下金融機構的部份股票與收為國有等策略。
歐洲	2008.10.8	歐元區14國元首與英國首相布朗，初步決議將由各國政府擔保銀行之間借貸。
德國	2008.10.8	以5,400億美元紓困銀行與擔保借貸。
澳洲	2008.10.8	政府擔保全國金融機構3年，並提供最大資金。
沙國	2008.10.8	政府宣佈對國內存款進行保險
亞洲	2008.10.8	亞洲13國擬設800億美元外匯基金救急
全球	2008.10.8	G7與G20會議加強全球紓困
IMF	2008.10.8	IMF準備2,000億美元資金，提供予財政困難的國家使用。
台灣	2008.10.8	金管會原先於7日宣布全國金融機構的存款保險最高保額由150萬提高到300萬，8日立刻再宣布即日起改為全額保障

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