要瞭解巴菲特投資法則之前，我們應該先透過巴菲特名言，來一窺巴菲特的投資哲學。

不要理會股市每日的漲跌：這是最具挑戰性的開始！股市是喜悅與悲情交替發作的地方。也正是這樣的行為創造出層出不窮的投資機會，特別是當傑出企業的股價跌到不合理的低價時。如果你相信股票市場比你更聰明，你可以照著股價指數的引導來投資，但是如果你已經做好你的準備作業，並且徹底了解你所投資的企業，那就拒絕市場的誘惑吧！

巴菲特的辦公室裡沒有股票行情終端機，巴菲特名言中有一句是…如果你打算擁有一家傑出企業的股份並長期投資，但又每一天去注意股市的變動，這顯然不合邏輯。當你忽略市場的變化時，將會驚訝地發現，你的投資組合(Portfolio)反而變得更有價值。「在我們買了股票之後，即使股市休市，我們也不會有任何困擾。」巴菲特說：當你將注意力轉向股市，而且在你心中的唯一疑問是：「有沒有人最近做了什麼愚蠢的事，讓我有機會用不錯的價格購進一家好企業的股票？」

做能力範圍內的事：在企業界，巴菲特一直只做他了解，能做的範圍之內的事，絕不嘗試辦不到的事，他知道自己了解媒體，金融業與製造消費者產品的公司，因此多年來，他的資產一直集中在這幾個範圍之內。你要有精神上的紀律，才能謹守本分，不分心，也不冒險去做不懂的事，巴菲特的朋友拜恩回憶關於巴菲特時如此說道。

作自己能力範圍內的事，是巴菲特投資法則中重要的一部份。巴菲特相信，不了解自己應該做什麼的投資人，只有運用廣泛分散的投資策略才能得到報酬。因為嚴格說來，如果這些「所知有限」的投資人想投資，他們應該擁有一大堆股票，並且每隔一段時間清理一次。換句話說，「所知有限」的投資人應該買進指數型基金(ETF)，並運用平均成本法(定期定額)的方式來投資。而成為一個指數型投資人並沒有什麼好可恥的，巴菲特認為，事實上指數型投資人會打敗大多數的專業投資人(巴菲特名言之一)。

不擔心經濟情勢：投資人常以一個經濟上的假設做為起點，然後在這個完美的假設裡選擇股票來配合它，巴菲特認為這個想法是愚蠢的。這是巴菲特投資法則中重要的一部份，尤其是在危機入市時。

因為沒有人具備準確預測經濟趨勢的能力，同樣地，對於股市的漲跌，也沒有人可以準確預估。如果一次的預測經濟趨勢或股市漲跌準確，代表你選擇的股票會在某一特定的環境裡獲利，你將不可避免地會一再面臨變動與投機。用更簡單的方式來說，預測景氣變化或指數的漲跌，沒有人能在長時間精準的做到這一點，至少歷史是如此證明的，但是有一點是值得肯定的，那就是價格絕對會反映價值的水準，短期二者的關係會因為景氣變化而出現失衡狀態，雖然恢復均衡狀態要多久無法肯定，但是能肯定的是長期必將恢復均衡。

巴菲特極力抨擊所謂的效率市場理論(Efficient Market theory)，效率市場的理論基礎是，每一種股票的股價都非常合理，因為公司所有的已知資料都已反應在股價之上，因此，沒有必要發掘新資料，根據此一理論，因為市場價格隨時反應一家公司的所有狀況，所以股市上的股價都是最合理的，因此沒有所謂的廉價股(可參考價值投資法：F_Score的選股策略)。效率市場理論認為，企圖超越市場表現的努力終究是徒勞無功。巴菲特一再表示，成千上萬個從商學院畢業的人，被教導思考無用論，這一點對我幫助很大，巴菲特常常開玩笑說，他希望有更多人相信市場效率理論，如此一來，就只剩下少數投資人會思考市場哪裡出了問題，那些股價沒有反映出公司的內涵價值，巴菲特正從這個模糊不清的地帶竄起，他認真的研究許多公司的營運狀況，在其他投資人因恐懼不安而脫手時進場投資，巴菲特因此成為全世界第二首富，巴菲特認為，效率市場理論非常荒謬，一定要將這種錯誤的觀念扭轉過來，作好心裡準備，市場會因為恐懼，貪婪，一時狂熱和群眾心裡等因素，而出現失控狀態，簡言之，市場會隨著投資人不可預知的無理性反應而波動，巴菲特並非認為市場永遠是不理性的，他表示，市場大部分時間都是正確的，關鍵在於，要學會分辨市場何時誤入歧途。(註：同理，當價格高估了實際價值，出現不理性的狀態時，也是出脫持股的好時機！因此『隨時買、不要賣』的投資哲學，僅適用於指數型投資人)

巴菲特喜歡購買在任何經濟情勢中都有機會獲利的企業，這是巴菲特另一個重要的投資法則-競爭力。當然，總體經濟力量會影響獲利能力，但是長期看來，只要堅持投資要訣，不管經濟景氣如何變化，就能像巴菲特投資的企業一般，最後大多數的投資都能獲得不錯的收益！而短線不斷變動的投機行為，就只能在正確預測經濟景氣時才能獲利，投資與投機的分野也就一清二楚了！

放雞蛋的籃子不用太多：只有當你了解價值投資法的核心原則，而且發現五到十家具備長期競爭優勢、價位又合理的公司，如此你才算是個「十分用功」的投資人。那麼，傳統的分散投資策略，對你是沒有意義的。因為若你目前持有的是財務風險最少、且長期遠景最佳的公司，那有什麼理由你會把錢投資在你心目中排名第二十位的企業，而不把錢投入最頂尖的選擇上呢？

雞蛋不要放在同一個籃子裡，是最常被用來形容『分散風險』重要性的一句話，然而究竟該將雞蛋放在幾個籃子中呢？有些人只選擇一個籃子，有些人則選擇二三十個籃子，巴菲特則建議具備價值投資分析能力的人，將籃子的數量控制在5～10個即可，太多的籃子只會讓你的投資報酬率下滑，對於分散風險的作用反而沒有什麼幫助。(註：關於這一點，我們日後將專文介紹)

你不只要避免賣掉手中的頂尖企業，而且要謹慎地選擇新企業股票。如果這家公司沒有經過你的投資原則檢驗，千萬不要購買。你必須耐心、理性、冷靜地等待適當的企業出現，「不買進或賣出，就不會有進展」這個假設是錯誤的，在巴菲特的想法裡，穩健地安排投資組合(Portfolio)，遠比做出數百個聰明的決定來得輕鬆。

相關文章

• 投資的第二堂課-認識報酬率
• 價值投資法的介紹(四)
• 股神巴菲特這次將晚節不保？
• 巴菲特說：Buy American. I Am.
• 空頭市場進入最後階段(Bear market enters last phase)
• 關於巴菲特 (六)
• 關於巴菲特 (五)

認識投資報酬率有這麼重要嗎？正確的投資報酬率計算與觀念，可以幫助你做出正確的投資決策，很多投資人之所以會有錯誤的投資決策，甚至是不自覺錯在何處，都是因為投資報酬率的觀念出現了錯誤。

投資時間：

報酬率的計算必須考量』投資時間』。自用住宅的增值是一個最常見的例子，以個人而言，老家是30年前父親以100萬台幣所購入，目前市值約500萬，一般人計算報酬率的結果是….4倍(400%)！但是這沒有考量到投資時間，所以正確的報酬率計算必須加入』時間因素』。

加入時間因素後的報酬率，也就是年化報酬率。以上例來說，投資時間是30年，所以應該將400%除以30年，答案是13.33%，對嗎？這還是一個錯誤的答案，因為它是算數平均數，沒有考慮到複利觀念，正確的計算方式該用幾何平均數！我們用簡單的定期存款為例，30年前存入100萬新台幣，銀行的定存年利率假設都固定是3％，第1年的本利和是103萬元，第3年計算利息時，本金是以103萬計算，所以第2年的本利和就成了1,060,900，而不是106萬元。

100萬的本金，定存利率為3%，經過30年後的本利和變成了2,427,262元，而不是簡單的…100萬本金 + 30年x3%的利息＝190萬本利和。

回到老家房屋投資的例子，當初100萬購入，30年後以500萬出售時，年化複利報酬率為何？

100萬 x (1 + X%) ^30 ＝ 500萬，解出X的值為5.51％，年化複利報酬率即為5.51％了。所以加入時間因素後的報酬率，應該將時間的單位標準化為』年』，而且還要加上』複利』的觀念。

註：上述(1 + X%) ^ 30 代表的是(1 + X%)的30次方

年化複利報酬率的計算可以用財務計算機或EXCEL，以下我們教各位用EXCEL的XIRR函數來計算。

XIRR函數可以針對不定期間隔發生的現金流量，測定內部報酬率。如上圖，欄A我們輸入30年的日期，欄B則是輸入現金流量，假設買屋是在1970年1月1日，付出了現金100萬元，所以欄B的第1列，該輸入-100萬，負號代表付出。欄B的第30列，代表房屋出售後獲得現金500萬，所以我們輸入500萬。

XIRR函數的輸入方式是XIRR(X,Y)，其中X代表現金流量，Y代表日期，因為現金流量的欄位是是B1～B30，所以我們輸入B1：B30，而日期的部分則輸入A1：A30

加入時間因素後，老家的投資報酬率只剩下5.51％了，跟一般人錯誤觀念的400% 或 13.3% 的報酬率差異甚多，不是嗎？

投入資金比例：

在觀察投資報酬率時，我們必須考量的是總資產，不能用單一投資事件的報酬率來觀察，這會陷入』見樹不見林』的陷阱中。

比較常見的保本型結構式商品(結構型商品)，就是善用投入資金比例的一個範例。舉例來說，某銀行理專推薦你買進某個保本型結構式商品(結構型商品)，『保本』是個蠻誘人的題材，不過理專是否有詳細說明保本的比例呢？一般人認知的保本就是100%保本，可是結構式商品(結構型商品)可不是全都屬於100%保本，有些是95％保本，有些是90％保本，部分才真的是100％保本。(請參考淺談結構式商品(結構型商品)與連動債)

兼具『高收益』優勢是另一個誘人的題材，保本型結構式商品，會將主要資金投入於風險極低的債券、票券、定存…之中，然後將少部分的本金與利息，投資於高風險的選擇權、期貨、利率、匯率…等衍生性金融商品之中。

一般人聽到『保本』兼具『高收益』的優勢，就心動不已，其實這種保本型結構式商品(結構型商品)，你自己就能建立投資組合，無須仰賴銀行或投資機構，透過它們還需先付出手續費！舉例來說，你有100萬的資金可以投入保本型結構式商品(結構型商品)，你可以將其中的93萬元存到銀行定期存款中(假設年利率為2.15%)，一年後該筆定存的本利和是93萬 x (1+2.15%) ＝949,995元，這等於100萬的投資中，有95萬在一年後可以安全的領回，其保本率為95%。

因為100萬中只有93萬投資於定期存款，還有7萬元就可以投資於風險性商品，例如權證、選擇權、利率、匯率…等衍生性金融商品中，假設風險性商品的投資經過了一年，獲利幅度是200%，那麼這部分的資金就從7萬變成了21萬，加上定存一年後的本利和 949,995元，總金額就是1,159,995元，整體投資報酬率接近16%，一樣達到『保本』兼具『高收益』的優勢。

當然上述的例子是不但本保住了，還賺到了高額的風險性投資收入，屬於投資順利的情境，如果風險性投資的獲利平平(報酬率小正或小負)，一年後的整體投資報酬率約為0，如果投資不順呢？風險性投資的本金虧損殆盡，一年後只剩下949,995元。

上述的例子若想修正為100%保本，只要將定期存款的金額由93萬提高到98萬，風險性投資金額由7萬降低為2萬即可，當然，這樣的調整會使得整體投資報酬率降低許多，這一點必須留意。

這個例子讓我們瞭解計算報酬率時，必須從整體的角度來考量，低風險的投資與高風險的投資不能混為一談，亦即投資時要懂得建構一個投資組合(Portfolio)，這有助於分散非系統性風險，因此，報酬率的高低除了要考量到風險之外，還要考量到投入資金的比例。

你可能會聽到周遭的朋友告訴你，他在某段時間投資買屋(或股票、期貨、選擇權…等)，才僅僅幾個月的時間，就賺到30%~50%，甚至1倍以上的報酬率！在此我們必須提醒你的是….報酬率除了必須與風險一同考量之外，單一事件的報酬率不代表投資績效。

巴菲特多次提醒過投資人….

In allocating capital, activity does not correlate with achievement. Indeed, in the fields of investments and acquisitions, frenetic behavior is often counterproductive.

翻譯成中文後….在資本分配時，單一投資事件並不代表績效，事實上，在投資與併購的領域上，狂熱的行為通常會產生不良後果的。

聽到朋友高興的描述高獲利的過程，我們除了應該替他高興之外，也該適時的提醒對方與自己….巴菲特說的這句話。

機會成本：

機會成本的觀念來自於經濟學，它指的是….一項資源(資金)在其他所有用途中，最有價值的那個用途的價值。

假設你用1000萬購買一間預售屋，一年後該屋建成完工，你以1200萬售出，投資報酬率是(1200萬-1000萬) ÷ 1000萬 ＝ 20%，這是沒考慮到機會成本的情況，也就是所謂的絕對報酬率。假設你這1000萬的資金只有二個用途，買屋與定存，那麼買屋後該筆資金的機會成本就是定存一年後的利息收入了。以2%的定存利率而言，機會成本就是20萬，所以考量到機會成本後的投資報酬率剩下18%。

在股票投資上，我們將考量到機會成本的報酬率稱之為超額報酬(相對報酬)，而此處所指的機會成本是指數的報酬率，換言之，投資股票所計算的報酬率，需考量到指數報酬率的表現。

同樣以實例說明！假設你投資1000萬購買了5檔個股，一年後全部賣出，獲利200萬，報酬率是20%，似乎是一個令人滿意的情況！但是若這一年的期間內，指數的漲幅是30%，代表你被大盤打敗了，因為你精選的五檔個股投資一年後，投資組合的報酬率還不如指數。這也代表了一個不懂得投資的人，直接購買指數型基金(ETF)，一年後的投資報酬率將高過你。

上例中雖然你的絕對報酬率是20%，但是考量到機會成本後的相對報酬率是 -10%，亦即超額報酬為 -10%。

另外一個比較常見的反例是….你投資1000萬購買了5檔個股，一年後全部賣出，虧損了200萬，報酬率是 -20%，而這一年之間，指數的跌幅只有15%，相較之下你比投資指數型基金(ETF)的投資人，多虧損了5%，超額報酬是 -5%。

打敗大盤(指數)似乎是很簡單的事情，但是事實上卻不然，多數投資人所面對的情境是被大盤給打敗了，這種情況不僅僅出現在一般投資人身上，連基金經理人也普遍面對此一情境。

巴菲特經常提醒投資人，多數人都是缺乏專業投資能力的，與其在超出能力範圍做投資決策，不如直接投資買進指數型基金(ETF)，這樣的投資方式，其長期投資報酬率遠高於自行投資的長期投資報酬率，甚至高於目前多數的基金績效。

2006年5月巴菲特的波克夏公司開股東會時，巴菲特表示願意拿出100萬美元和任何人對賭，賭S&P 500指數型基金的十年報酬率會勝過任何十檔避險基金組合。經過一段時間後，巴菲特重提這項打賭，還表示沒有人敢跟他賭，代表他的看法正確。

到了2008年，紐約門徒夥伴公司（Protege Partners）共同創辦人塞德斯（Ted Seides）寫信給巴菲特，表示願意接受這項挑戰，條件是十年後門徒伙伴公司旗下的五檔避險基金的淨報酬率，是否會高於S&P 500股價指數，雙方共出資64萬美金，寄存在長遠眼光基金會（Long Now）的長賭網站（Long Bets），等2017年12月31日打賭到期分出勝負後，贏家會得到大約已增值到100萬美元的賭注，而且該筆賭注將捐給慈善機構。如果巴菲特獲勝，錢會捐給他女兒蘇珊目前擔任董事的奧瑪哈女孩協會（Girls Inc.），如果門徒公司獲勝，錢要捐給倫敦的為小孩追求絕對報酬協會（Absolute Return for Kids）。

———————————–9/25 補充說明————————————

如何利用EXCEL上的XIRR函數功能，計算定期定額或不定期不定額的投資報酬率？

假設你是每個月1日定期定額投資基金，我們先在A欄輸入日期，輸入方式為 年/月/日，例如2000年3月1日就輸入2000/3/1即可。接著再於B欄輸入金額(現金流量)，因為是定期定額扣款，所以是每個月1日現金流出，輸入金額前必須視為負值，上例是每個月定期定額投資10,000元，所以輸入-10,000。金額欄位的最後一欄，我們輸入當天的基金淨值總金額或是贖回時領取的總金額，因為是現金流入，所以不用輸入負號，直接輸入243,560即可。

XIRR的函數使用方式為… XIRR(金額,日期) ，因為金額欄位是B欄，從B2～B23，所以我們輸入B2：B23 ，而日期欄位是A欄，所以我們輸入A2：A23

在沒有設定儲存格的格式前，XIRR函數計算出來的結果是0.1773，我們可以按滑鼠右鍵，選擇』儲存格格式』後，再選擇』數值』為』百分比』，即可顯示為17.73%。

透過XIRR函數計算出來的投資報酬率為年化投資報酬率。

如果是不定期不定額的投資呢？

輸入方式同上所述，各位可以看到日期欄位都沒有固定時間，不過各位輸入時要記得按照時間依序輸入。

本例為不定期不定額，而且中間有贖回部分投資金額，所以有時金額欄位是負值，有時又是正值，代表著有時候是加碼投資(現金流出)，有時候是減碼投資(現金流入)！同樣的，金額欄位最後一個必須輸入當天的基金淨值總金額或是贖回時領取的總金額。

最後，如果你沒有EXCEL軟體，可以下載免費的中文OPEN OFFICE。XIRR的函數使用方式都相同。

相關文章

• 關於巴菲特 (四)
• 關於巴菲特 (一)
• 關於巴菲特 (六)
• 關於巴菲特 (五)
• 淺談結構式商品(結構型商品)與連動債
• 股神巴菲特這次將晚節不保？
• 巴菲特說：Buy American. I Am.