面板製造公司( TFT LCD )是一個好的投資標的？！

austin — Mon, 15 Sep 2008 18:37:50 +0000

這個問題的源起，最早應該從友達的ADR在美掛牌前RoadShow開始，當時友達為了向國際投資人介紹面板( TFT LCD )業，曾經花了很多時間解釋疑慮，而疑慮的主要由來就是…面板與DRAM這二個產業有何不同？

對於電子專業的人來說，這是一個笨問題，因為根本完全不同，但是對於投資專業的人來說…..還真的看不出有何不同？尤其當時很多投資機構對於面板這個產業還不太熟悉！

當時對於投資機構而言，他們最大的疑慮就是….面板業會不會像DRAM產業一樣，必須不斷投入巨額資金來建構』進入障礙』？如果答案是Yes，那麼這個不斷燒錢的動作，要持續多久才能結束？

我們先來看友達與奇美這二大產業龍頭，最近八年的EPS表現：

項目\年度	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000
友達2409–每股稅後盈餘(EPS)	7.22	1.41	2.77	5.82	3.65	1.65	-2.34	1.60
奇美3009–每股稅後盈餘(EPS)	5.26	0.54	1.61	4.54	2.73	2.76	-2.20	1.86

看來算是很不錯對吧，2007年的EPS可是創新高呢！而這八年來只有2001年出現虧損，其餘七年都是保持獲利！

我們再來看友達與奇美這二大產業龍頭，最近八年的現金流量表現：

友達：單位：千元

項目\年度	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000
營運活動現金流入	145,958,744	61,026,791	44,569,358	47,934,284	35,315,584	21,425,966	1,311,565	2,830,407
投資活動現金流出	-58,888,038	-75,838,724	-78,587,142	-84,398,104	-36,957,590	-17,318,090	-15,422,168	-36,784,099

或許你一時還看不出端倪來，如果我們累計…..(營運活動的現金流入－投資活動的現金流出) 呢？

答案是…. -43,821,256 ，這表示友達這八年來透過營運所產生的現金流入，扣除掉固定資產(土地、廠房、機器設備…等)、長期投資….等投資活動的現金流出後，現金流出了438億元左右！換句話說，自由現金流量是負的438億元。

為了要補足這部分的現金流出，公司必須仰賴理財活動來產生現金流入，例如現金增資、發行公司債、增加借款….等方式。

下表是奇美最近八年的現金流量彙整：單位：千元

項目\年度	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000
營運活動的現金流入	96,336,276	25,285,116	18,386,640	20,729,969	17,911,709	6,918,122	6,670,418	-362,210
投資活動的現金流出	-97,203,562	-127,287,435	-62,464,858	-60,170,025	-39,224,711	-17,685,317	-17,664,373	-27,515,356

我們一樣來看 (營運活動的現金流入－投資活動的現金流出) 的結果為何？答案是….-257,339,597，這表示不考慮理財活動的話，現金流出了2,573億元！換句話說，自由現金流量是負的2573億元，非常恐怖的一個數字。

如果我們只從現金流量這個角度來看的話….面板股是不是一個好的』投資標的』？答案是…NO！而且從這個角度來看…..過去的航空股＝現在的DRAM股，而未來的面板股＝現在的DRAM股嗎？我個人是蠻擔心這種情勢的發展！

PS：二大龍頭廠都已經是如此了，華映與彩晶就無須列表說明了。

另一個值得討論的事情是….巴菲特有投資航空股嗎？

巴菲特曾經投資過航空公司，他以詼諧的口吻表示…..還好當時及早賣出，因為幾年後該公司就破產清算了。不過….巴菲特對航空產業依舊保持興趣，但是買進的不是航空股，而是飛機製造公司。值得討論之處在於….航空公司現金流量長期為負數的表現，因為它們把錢都拿去買飛機了，所以巴菲特轉向去投資飛機製造商，同樣的面板與DRAM的公司，錢都拿去買設備了，賺到現金流量的是誰？答案已經呼之欲出。

正通投資團隊 - 投資台股的專家 » TFT LCD

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