可轉換公司債簡稱可轉債(Convertible Bond；CB)，多數是無擔保品作為擔保，而依據發行幣別可分為本土型的CB與海外型的ECB（Euro Convertible Bond），至於契約內容則各家不同，審視契約時要特別注意的是…是否公司有買回權？投資人有賣回權？轉換價格與轉換比率？轉換價格之重設條件？

可轉債的套利交易策略，其實邏輯上很簡單，因為可轉債具備』債轉股』的條件，所以只要股價高於轉換價格，投資人就有意願將手中的債權轉換為股權了，我以實例說明如下：

假設A公司在1/1發行了一檔可轉債，面額是10萬元，轉換價格是50元，轉換開始日為4/2(亦即有三個月閉鎖期，閉鎖期間內，只能在OTC買賣可轉債，但是不能要求轉換為現股)，票面利率為0，投資人可在二年後以年利率2％的方式計息，並要求公司買回，而公司可在股價高於100元時強制買回此可轉債，在定價時該可轉債以105,000元溢價發行！

因為轉換價格為50元，所以你按照此價格轉換為股權後，可以得到…..面額10萬元÷50元＝2000股！假設你是以105,000元溢價認購，那麼股價到了55元時，如果你要求轉換，可換得2000股，折合市價就是110,000元了，不考慮交易成本的情況下，獲利是5,000元！

不過上述的獲利仍有不確定性，因為股價是隨時在變動的，今天收盤55元，你向公司要求轉換，公司不可能當天給你，多數要5～7個工作天，所以為了規避這種不確定性，投資人可以在55元時融券放空，然後向公司要求轉換，待轉換完成取得股票後，再用現股償還的方式解除融券，這樣就能規避股票價格波動的風險。

上述的例子中，可轉債(CB)是在發行時認購，其實亦可在上市後，在OTC中進行交易買賣。實務上必須考慮交易成本、融券限制這二個重要因素。

整個套利的過程只有三個步驟，那就是…

1. 買進價格相對被低估的可轉債(CB)
2. 透過放空等值的股票以抵銷作多的可轉債部位
3. 申請可轉債轉換為現股，取得現股後辦理現券償還

上述是簡單可轉債套利的邏輯基礎，這個道理很簡單，風險接近於零，也稱之為可轉債的靜態套利。過去套利空間經常存在，現在民智漸開後，虎視眈眈這種利潤者頗多，目前市場對於可轉債靜態套利，多數以電腦程式交易來執行買賣的掛單動作，利用電腦取得股票與可轉債的即時報價後，自動計算套利的年化報酬率，決定掛價單位，甚至只要套利空間存在，就會自動競價取得有利的成交條件。

下面我們來介紹動態的可轉債套利…利用股票價格波動的情況，去調整作空股票避險部位，以取得利潤（Delta 套利）。

可轉債的動態套利交易策略中，最為常見的交易策略是Delta避險策略，此策略的交易方式是在可轉債隱含波動率低時買進可轉換債券，並依其Delta值計算所應放空之現股數量，當股價小幅下跌之時，放空現股所獲得的利潤會與可轉債價值下跌的損失相互抵銷；但當股價大幅下跌之時，放空現股所獲得的利潤通常高於可轉換債券價值下跌所導致的損失，此時，將可賺取放空現股所獲得的額外收益。相反的，當股價大幅上漲之時，可轉債價值上漲的利益通常將高於放空現股所導致的損失，因此，此交易策略所獲得的仍然是正的報酬。

可轉債套利交易策略仍將受到一些因素的影響而導致失敗的結果，包括融券回補風險、流動性風險及波動率等各種因素，均可能影響可轉債套利交易策略的成功與否。

融券回補風險：
可轉債套利交易策略包括買進可轉換公司債並放空一定比率的現股，因此，若遇到融券強制回補的時候，若市場上並無足夠的現股可供買回，基金經理人將被迫轉換可轉債以償還融券；即使基金經理人未將可轉債轉換為現股，而是以市場上現有的股票償還融券，原本所建立的套利部位仍將遭受破壞，獲利水準將不如預期而導致可轉債套利失敗。

流動性風險：
因可轉債套利需要同時買進可轉換債券及賣出股票，因此將面臨流動性風險。若是標的流通性不佳，則可能面臨套利部位一方已成交，但另一方卻遲遲未能成交的問題，如此一來，在市場迅速反映資訊的情況之下，價格可能立刻恢復到合理價位，失去套利機會而導致套利失敗。

波動率：
因為可轉債套利交易策略為在市場上買進可轉換債券並放空標的現股來達到獲利的目標，因此當市場上波動率上升之時，可轉換債券所隱含的選擇權價值亦隨之水漲船高，如此的環境之下對於套利策略將有正面的影響；相對的，在波動率下降的時候，將會使得此策略績效不佳，導致套利失敗的可能

利用Delta決定放空股票的數量：
可轉債Delta =可轉債價格漲跌幅 / 標的股票價格漲跌幅
持有1張可轉債所需放空股票張數=可轉債1張的價格 / 股票1張的價格

假設A公司發行的可轉債目前市價100元，普通股的市價則為25元，且根據計算目前可轉債的Delta值為0.5，此時持有1張A公司可轉債必須放空的股票數量為….(100 / 25 ) x 0.5 = 2張

透過Delta調整，可以規避市場風險，進而達到市場中立。

Delta值並非永遠固定不變，因此在做Delta Hedge的時候必須經常隨著Delta的變動而調整放空股票的數量，此即為動態避險。 股票價格下跌時Delta變小，此時買進股票，股票價格上升時，Delta變大，此時賣出股票。

可轉債套利的市場現象：

1. 很多中大型個股融券暴增，券資比大幅度攀升，不知情者會以為該個股要軋空了，其實作怪的就是可轉債，放空的人害怕被軋嗎？他們只要幾天後就能債轉股來軋平融券的部位，有何可怕？該擔心的是誤以為要軋空了，而貿然搶進的散戶投資人。所以遇到中大型股融券暴增，第一個要查的就是該公司有沒有(準備)發行CB或ECB，第二個則是檢視CB近期的成交量。

2. 可轉債的靜態套利，雖然在台灣股市中一個月出現的機會不到一次，但也不至於完全沒有，一般而言，新發行的可轉債比較有機會出現套利空間，至於已經發行的可轉債，在現股股價大幅度揚升，或轉換價格特別重設條件達到時，也偶有套利空間出現。

3. 不少公司CB或ECB的發行條件與定價，都是私底下默默進行的，換句話說….CB與ECB轉換價格與發行價格都在公司派的掌控之中，而公司往往都是在市場氣氛不錯的時候，做好可轉債發行的準備及申請，然後接著趁勢大放利多新聞，股價一拉抬後散戶搶進，公司派透過人頭戶左手認購可轉債，右手放空現股，輕輕鬆鬆賺取套利空間。

我們以實例說明第2點現象。華航(2610)的可轉債華航二(26103)，發行日是2004年2月24日，到期日為2009年2月23日，在2009年1月時，轉換價格都還是13.9元，而華航現股的價格在1月時都低於9元，很明顯的，從可轉債靜態套利的角度來看並沒有套利空間，但是華航二在發行時就有個轉換價格特別重設條款，其條款內容如下：

• 以該可轉換債到期日前三十日為基準日，基準日前十、十五、二十個營業日普通股收盤價之簡單算術平均數孰低者為基準乘以90.91%，訂定特別重設轉換價格。
• 華航二到期日為2月23日，轉換價格特別重設基準日為1月23日，惟1月22、23日適逢股市休市，故往前推算以1月21日為起算日。
• 依前述方式計算基準日前十、十五、二十個營業日，華航普通股收盤價之簡單算術平均數分別為7.14、6.98、6.68，取低者6.68乘以90.91%後，特別重設轉換價格為6.1元(計算至新台幣角為止，分以下四捨五入)。
• 上述特別重設轉換價格僅適用於98年2月2日至98年2月10日止，提前或期間後提出轉換者，則回復本次特別重設轉換價格前之轉換價格13.9元

很有趣的事情發生了，2月2日華航普通股收盤價為6.11元，略高於特別重設轉換價格的6.1元，2月3日股價拉升至6.53元，2月4日股價更上漲至6.78元，直至2月10日前，股價都一直在6.5元以上擺盪。而華航二的收盤價則從2月2日的100元，漲到2月3日的103元、2月4日的104.7元、2月5日的105.5元，考慮手續費、證交稅與借券費後的套利獲利率，2月2日到2月5日這四天分別是1.59%、2.64%、0.55%與0.5%，更正確的算法應該將獲利率年化，若以一個月作為申請轉換與完成還券所需的時間，則年化報酬率為20.84%、36.74%、6.8%、6.17%。

目前正通投資團隊所使用的可轉債套利交易策略，皆為靜態套利交易，主要目的是有效提高資金效率，因此客戶的閒置現金部位，皆運用在低風險的套利交易策略中，可轉債套利交易策略是其中之一，另外尚有 Momentum Profit 與 Pairs Trading 這二種交易策略。

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本文所指的配對交易並非等同於盤後(或盤中)的鉅額配對交易，舉例來說….台積電的大股東Philips公司若要出售二萬張台積電的股票，而公司為了避免影響市場行情，因此找了國內的壽險公司買進等額的股票時，便可向證交所申請鉅額配對交易，這裡所指的配對是買方與賣方配成一對，在盤後進行交易，以避免影響盤中股價波動，因此這不是Pairs Trading中所指的買進個股與放空個股配成一對！當然，玩Pairs Trading策略的法人，也可以申請在盤後與特定人進行鉅額交易，但是不能說….有進行鉅額配對交易的個股就有法人在玩配對交易策略哦！

對於Pairs Trading (配對交易)我以舉例方式來說明。二檔個股A與B，屬於同一個(次)產業，股價的相關係數很高，很容易出現A上漲，帶動B跟著上漲，或是B上漲，帶動A上漲，而且這二檔個股的股價相當(假設目前都是20元左右)，突然有幾個交易日，出現了A上漲但是B不漲，甚至是B反向下跌，原本A – B ＝ AB＿Spread＝0，現在變成 A – B ＝2，那麼操作方式就是做多B放空A，直到AB＿Spread再度接近0時，便將此組交易沖銷(賣出B回補A)，而依此例子所獲得的利潤就是2元＝AB＿Spread。

配對交易屬於統計套利(Arbitrage)範圍之一，它的優勢在於風險顯著的低，而且無論是多頭市場、空頭市場甚至是盤整行情中都有利可圖，而且交易者無須做任何技術分析或基本分析的研判。

上圖是富邦金(粗線)與中信金(細線)二檔個股的收盤價線圖，從這張圖可以發現他們平常的股價相關性非常高，但是偶而會出現股價上的分道揚鑣，此時就是套利空間存在的時間點，當二檔個股的股價再度接近時，就是Pairs Trading獲利了結的時間點了！

當然，Pairs Trading並不是如此簡單，因為你要找到二檔股價上有雙胞胎特性的個股，不是這麼容易，就算你覺得他們像雙胞胎，還必須用數學式將其關係建立起來，再以歷史股價的資料，透過統計模型驗證可信度，用簡單的方式說，就是你必須將這二個長的像的人，抽血驗DNA，才知道他們是不是有血緣關係，不能單憑長的像，就說雙方是雙胞胎了！

Pairs Trading： Performanceof a Relative-Value Arbitrage Rule (學術性研究)，刊載於Financial Studies 2006年！由下面這三位教授所寫！

Evan Gatev — Boston College
William N. Goetzmann — Yale University
K. Geert Rouwenhorst — Yale University

簡列摘要如下：

We test a Wall Street investment strategy, ‘‘pairs trading,’’ with daily data over  1962–2002. Stocks are matched into pairs with minimum distance between normalized historical prices. A simple trading rule yields average annualized excess returns of up to 11% for self-financing portfolios of pairs. The profits typically exceed conservative transaction-cost estimates. Bootstrap results suggest that the ‘‘pairs’’ effect differs from previously documented reversal profits. Robustness of the excess returns indicates that pairs trading profits from temporary mispricing of close substitutes. We link the profitability to the presence of a common factor in the returns, different from conventional risk measures.

欲閱讀本論文的全文內容者請按 Pairs Trading

目前國外的投資銀行(例如花旗、美林、摩根大通…等)也都有向客戶介紹Pairs Trading這個交易策略，並每週定期提供電腦模型所找出的配對個股，建議客戶循此模式進行低風險的套利交易。

隨著避險基金(對沖基金)在台股影響力的加深，個股盤中偶見莫名的買單或賣單，經常令投資人丈二金剛摸不著頭腦，其實有時候就是類似這樣的套利交易策略在進行，也因此使得盤後公布』個股外資買賣超』的統計數據，變得越來越難以理解。

Pairs Trading除了可以應用在個股上，亦可用在商品期貨市場中，下面為7/30的市場新聞，提供各位參考。

雖然油價重挫與主要經濟體需求將下滑的預期有關，但避險基金業人士指出，價格波動的背後還有非基本面因素。

紐約原油價格在 7月衝上 147美元的歷史新高，漲幅達 53%，但同期黃金漲幅只有18%。HSBC旗下Absolute Returns Service基金經理人 Will Bartleet表示：「黃金和原油價格有長期的關連度。」

有人說，10桶原油的價值應與每盎斯黃金一致。今年 3月，黃金改寫新高，來到每盎斯1030美元時，油價約 105美元，就符合這種說法。2007年底在金價起飛之前為 833美元，原油96美元，比率為8.7比1。

自 3月以來，黃金陷入幅度盤整，但油價卻大漲， 7月初，黃金與原油價格比率縮小為5.9比1。

有跡象顯示，避險基金注意到此趨勢，或至少認為現在是了結原油多單的時候了。

根據Commodity Futures Trading Commission (美國商品期貨交易委員會) 資料， 7月22日當周，避險基金整體出現少量空單，為2007年 2月以來首見。

這與Societe Generale(SocGen)先前的分析一致，它發現避險基金已在 6月底平倉淨買超部位，並轉向中立或淨賣超。同時，SocGen發現避險基金開始大買黃金，超過 5月持有部位。

由於避險基金(Hedge Fund)的控管資金較為龐大，單一市場所能配對出的個股就略嫌不足，因此必須以全球市場的角度來分散佈局Pairs Trading交易策略，個別投資人的優勢就在於沒有上述的問題，但劣勢則是融資券的金額有其限制，無法像避險基金一樣，可以尋找機構投資人(法人)做借股票賣出的動作。

配對交易策略其實在不同的市場情境中，報酬率有蠻大的差異，在正通投資團隊的實證研究上，多頭市場的報酬率最低，空頭市場與盤整行情中，其報酬率較高！另外，在財報公布後進行的配對交易，獲利率顯著高於非財報公布期間，顯然將二檔個股的股價連動性短暫破壞的因素是財報訊息。

對於Pairs Trading交易策略，正通投資團隊在2008年開始將其納入，先以較小的投資金額來試行，配對從建立到解除，時間從二三天到一個月不等，上半年的年化報酬率為15.6%，成效尚稱滿意。不過配對的內容、方式、時間點乃至於整個交易模型的詳細內容，囿於商業機密，恕無法對外公布。

目前正通投資團隊採用財務金融專業理論所施行的套利操作策略，除了Pairs Trading外，尚有Momentum Profit與可轉債套利，未來將陸續納入其他的套利操作策略。

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但避險基金卻也讓投資人卻步，在於一九九七年投機大亨索羅斯看準泰國經濟泡沫化，大舉利用避險基金賣空泰銖、買美元，造成泰銖一夕暴跌腰斬，引發亞洲金融風暴。另外就是一九九八年長期資本管理公司﹝ＬＴＣＭ﹞，號稱有兩名諾貝爾經濟學獎得主坐鎮，卻因過度槓桿操作(另一個讓LTCM倒閉的因素是俄羅斯的獲利，在管制盧布兌換美元的情況下，無法匯出，形成龐大的資金缺口)，最後出現倒閉的慘劇。

上述皆為避險基金發展中的重要事件，皆下來我們來瞭解避險基金的實質內涵。何謂避險基金(Hedge Fund)？何謂對沖基金？

避險基金 ( Hedge Fund ) 之定義：

該基金在信託契約中會明定操作策略，基金經理人將依據此操作策略，利用財務工程建立操作模型，並據此交易，也就是是利用財務工程為基礎，同時運用現貨和衍生性金融商品，透過此基金所設定的投資策略，意圖賺取絕對穩定的報酬。

在國內，避險基金也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」，其實不管這些稱呼為何，都容易讓人產生字義上的誤解，扭曲避險基金的本質及內涵，因為避險基金是企圖扭轉過往風險與報酬的關係，企圖創造出低風險下的高報酬，所以避險並非零風險，而且避險基金的策略及模型，有可能在市場出現重大變化時，反而產生極高的風險與極大的虧損(例如LTCM)。

避險基金興盛的原因：

由於美國股市在1990年以前，處於長期上漲的趨勢，短中期偶見空頭修正的走勢，長期持有股票與共同基金的投資方式，確實能有不錯的獲利。共同基金經理人與一般大眾的投資觀念，也都習慣於Long & Hold（買進長抱）即能獲利的投資邏輯。

可惜的是，風水是會輪流轉的，經濟環境的改變，取而代之的是…金融市場的大幅波動，與較長期的空頭修正，長期抱著股票並期望獲得穩定收益的時代已經不復存在。可是衡量共同基金經理人的標準，是所謂的「相對報酬」，也就是績效只要優於大盤(指數)就算及格，即使是虧損，若能在同業中名列前茅，也能揚名立萬。

但對投資人來說，支付管理費請專家代為投資，目的當然是為了賺錢。基金經理人若抱著績效不輸大盤就可以的心態，其實並不公平，萬一遇上類似日股1990年代的長空格局，13年的平均投資報酬率居然是虧損35％的情況時，根本就完全喪失理財的目的。

因此，除了個股外，善用期貨、選擇權及外匯保證金交易….等衍生性商品多空皆宜的特性，進而發展獨特交易策略，宣稱能創造長期穩定且績效更高的避險基金，自然能吸引投資人資金的挹注。

根據避險基金研究刊物艾爾發雜誌（Alpha），在2007年中公布的調查顯示，目前避險基金總規模約1.5兆美元，約當新台幣46兆元左右，是台灣GDP的四倍，而且大者恆大的趨勢明顯，前一百大的避險基金就佔了市場的 2 / 3 左右！

避險基金的特徵：

1.不使用Long & Hold的傳統投資策略

Long & Hold是共同基金最廣泛使用的操作策略，注重長期持有的獲利。

2.重視風險控制的技術更勝於對報酬的追求

避險基金的得名，不在於它的高績效，而在於對風險的控制技術與工具使用，遠較傳統基金多元與靈活。

3.降低與傳統股價指數的相關性

換句話說，不論市場處於多頭或空頭走勢中，避險基金都要有從中獲利的本事。

4.以績效做為避險基金管理公司的主要獲利依據

傳統基金是以基金市值一定的百分比，收取管理費為收入來源。但避險基金是以操作獲利的分享為主，管理費率約為1％甚至為零，但是要另加15～35％不等的績效抽成，此績效抽成類似台灣的累進所得稅，獲利率越高則抽成比率越高。

5.多數都有設定投資門檻，例如50萬美金或300萬美金為最低申購金額。

避險基金的種類：

因為著重的標的物與交易策略的不同，避險基金可再細分為10餘種。為了幫助大家了解，我先概分為下列四大類…..

1.Global Marco（全球總體經濟）

此類型約佔 Hedge Fund 比重25％，是找出全球景氣轉折的關鍵點順勢操作。例如全球景氣落底翻揚後，股市也逐漸脫離底部，均線在低檔形成多頭趨勢，就會吸引System型（依靠技術分析交易系統）的避險基金熱錢流入，又或是仰賴Momentum Effect操作策略為主的避險基金介入。可是如果全球景氣轉弱，但某國家因政治力的干預，讓匯市與股市維持不墜，形成不對稱的市場，就會吸引如索羅斯掌控的量子基金，這種Macro型（總經趨勢）的放空狙擊，意圖產生金融風暴賺取暴利。

2.Arbitrage Strategies（套利型策略）

此類型約佔Hedge Fund比重35％。同一金融商品標的，因為不同區域或不同商品別，使得二者的兌換價值出現落差，進而形成套利空間，這種稱之為轉換空間套利(Convertible Arbitrage)，例如股票與可轉換公司債、股票與ADR(美國存託憑證)、AB二公司合併前的換股比率….等。另一種是固定收益套利策略(Fixed Income Arbitrage )，例如利用市場對新發行公債(on the run)與早期發行的公債(off the run)有不同之評價，使得到期日相同、債券利息相同的公債存在著價格差異，此時買進早期的公債並放空新發行的公債。

此種套利方法，投資報酬率雖然不會太突出，但因為風險很低，所以績效相對穩定，有些避險基金會利用槓桿操作來增加報酬率，但是相對的風險也隨著放大。

套利型避險基金所使用的套利方式與商品千奇百怪，但是全部理論都是源自於財務金融領域，例如α portfolio所產生的無風險套利，又或是可轉債套利(請參考可轉換公司債(CB)的套利交易策略)、配對交易策略(請參考配對交易(Pairs Trading)之套利交易策略)…等。

3.Distress Securities（危難公司策略）

此類型約佔Hedge Fund比重10％。「麻雀變鳳凰」的電影裡，李察吉爾所飾演的商場大亨，以低價買進經營不善的企業，將有價值的資產分別拆開高價出售賺取暴利，就是典型代表。有時是市場上收購股票，並取得公司的經營權，又或是透過垃圾債券的收購介入經營管理，再由專業人士改善體質後出售，或是與知名大公司合併，賺取股價上漲的利潤。

4.Stock Selection（股價乖離過大型）

此類型約佔Hedge Fund比重30％，尋找股價超漲或超跌的標的物，進行放空或買進的操作策略。例如 α Portfolio、配對交易(Pairs Trading)。

全世界有數以百計的國家，可以操作的市場與金融商品難以計數。更何況同一種金融商品又有多種操作策略，每一種策略都有Hedge Fund的獲利空間，這是不是比單純買進賣出的股票投資，更複雜呢？而且這也意味著…避險基金必需能靈活進出，不能受太多法規約束（美國證管會規定，基金投資人在100人之內，不需受證管會約束），才能不暴露行跡、錯失商機，甚至成為別人狙殺的對象。

除了上述四大類型外，尚有期貨管理(CTA)、市場擇時(Market)、基金中的基金(Fund of Fund)、買進/賣出乖離 (Long/Short Bias)、特殊部門類型(Sector-Specific Categories)與更複雜的衍生性商品跨種類跨週期的操作策略，在此就省略不介紹了。

避險基金的風險：

1.  有大量損失的可能。
2.  非常倚重基金經理人的專業知識。
3.  沒有註冊的避險基金無須公開其持股或績效。
4.  模型有可能隨著市場而轉變。
5.  贖回需提前30天通知，有些基金甚至規定一年或三年內不得贖回。

避險基金的錯誤認知：

每當國內股市出現重大趨勢轉折，或不尋常的買進賣出，在找不出具體原因的情況下，經常會被解讀是避險基金翻雲覆雨所致。

不過，這答案未必正確，避險基金的進出絕不是檯面上的統計數據所能捉摸，因為避險基金操盤手除了同事外，幾乎不與其他同業交流，也不可能公布任何進出動向，因此，股市中經常散布的避險基金消息，絕大多數是自由心證的繪聲繪影，沒有任何根據的推論。

有些耳語其實是神化了避險基金，甚至是掩護假外資（國內資金但透過國外機構轉手投資）的煙霧彈，讓散戶們產生錯覺，進而盲目跟進。

透過本篇文章，希望大家對避險基金的生態、種類與操作邏輯有正確的認知，日後就不易被市場謠言所誤導。

—————————————————————————–

11/27新增避險基金最新發展新聞如下：

避險基金：10月份 投資人自避險基金抽回資金達400億美元

避險基金研究機構(HFR)周四說，由於避險基金虧損 創新高，投資人於10月自避險基金抽回資金達400億美元 。

HFR報導指出，組合式基金–即將資金分配予旗下系 列經理人–10月贖回達220億美元。

今年以來，該組合基金平均虧損18.5%，單一經理人基金平均虧損則為16%。這種結果令人失望，因為組合 式基金投資較為分散，風險應低於單一避險基金。

HFR指出，問題可能不在績效令人失望。儘管今年以 來，全球宏觀避險基金報酬率逾4%，但10月份，投資人 仍自該類基金抽回資金近110億美元。

HFR公司總裁Kenneth Heinz說：「自2007年10月以 來，避險基金業的表現下降了逾17%，創下史上最大降幅 。避險基金已連續五個月虧損，創造了另外一項倒數第 一。」

他補充說：「由於各類資產的投資人爭相軋平資產 ，將投資組合轉換為現金，市場整理可能持續至2009年 。」

根據HFR指出，包含基金的表現，10月份，基金業資產下降了1550億美元至1.56兆美元。第三季減少金額為 2100億美元。

————————-2009 2/20 避險基金相關新聞———————————

提起詹姆斯‧西蒙斯 (James Harris Simons)，如果不事先透露他的基金經理身份，人們也許會誤認為這只是一名美國NBA球員的名字。

但正是這個詹姆斯‧西蒙斯，所領導的大獎章基金，在1989年到2006年的17年間，平均年收益率達到了驚人的38.5%。詹姆斯‧西蒙斯也因此被譽為“最賺錢的基金經理”、“最聰明的億萬富翁”。

“壁虎式”定量投資

與美國眾多基金公司迥然不同。西蒙斯的公司里少有商學院高材生、華爾街投資分析老手，而是充斥著大量數學、統計學和自然科學博士。就連西蒙斯本人，在投身華爾街之前，也是一名享譽學術界的數學家。

西蒙斯將他的數學理論背景巧妙運用于股票投資實戰中。他創立的文藝複興科技公司用超過15年的時間研發電腦模型，大量篩選數十億個數據資料，從中挑選出符合標準的股票買進、賣出。人們將西蒙斯的這種投資方式稱為“定量投資”。

定量投資通過高效率、準確、快速處理大量歷史數據分析，進而由電腦來挑選符合標準的股票，是一種對定性投資的理性運用，通過電腦實現交易，也可以有效排除人為因素的干擾。

“這種定量投資的捕捉對象，是證券市場中出現的一些非有效機會。”上海財經大學金融學院公司金融系主任李曜向本報記者分析時指出，金融市場的價格理論上是應該反映基本面訊息的，但有時市場會出現無效性，價格並未充分反映企業基本面，這時會出現套利機會，對沖基金透過構建某些模型，就可以發現市場上價格和價值偏離的情況，通過低買高賣操作，抓住這些短期獲利機會就能獲得回報。關鍵是透過數學模型分析，找到價格和價值偏差達到百分之幾時，才能獲得收益。

“與巴菲特價值投資長期持有的理念不同，西蒙斯這種投資方式更多集中于短線套利、頻繁交易。就像壁虎，平時趴在牆上一動不動，一旦蚊子(機會)出現，迅速將其吃掉，然後重新回複平靜，等待下一次機會的來臨。”李曜說。

定量投資讓西蒙斯淨賺15億美元，成為全球收入最高的對沖基金經理，15億的數字差不多是索羅斯的兩倍。他所掌管的大獎章基金從成立開始，年均回報率高達38.5%，十幾年來資產從未減少過。

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